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有色金属-稀土及磁材行业调研纪要:供给瓶颈在冶炼分离环节

中国国际金融股份有限公司 2019-06-03

行业近况

我们本周调研了北方稀土、包钢股份、中科三环、金力永磁以及稀土行业专家,交流了稀土及磁材行业的基本情况及市场关注的热点。

评论

轻稀土供给充足,重稀土相对紧缺。全球范围内轻稀土储量相对丰富,其中中国、俄罗斯、北美、澳洲都是以轻稀土为主,而离子型的矿主要集中在东南亚和南美,目前缅甸为主产区之一。2018 年全球重稀土镝的需求量为1400 吨左右,其中缅甸供给约350-400 吨,若缅甸进口限制持续下去,则重稀土供给将出现缺口。

冶炼分离环节存在瓶颈。根据我们拜访的稀土专家介绍,全球稀土冶炼分离产能40 万吨,中国30 万吨,占全球的75%,2018 年实际产量占比~85%,其中海外在产产能主要为莱纳斯在马来西亚的分离冶炼项目。目前海外缺乏有效分离产能,主要原因是环保成本较高,以及缺乏冶炼分离人才储备,新建产能大约需要2-3 年时间。

中国北方矿具备成本优势。国内氧化镨钕平均生产成本~26 万/吨,其中北方矿来自铁矿的尾矿,成本较低仅为20 万/吨,南方矿成本较高~30 万/吨。海外矿山中,澳洲成本~13 澳元/公斤氧化物,折算到氧化镨钕约为28-30 万/吨。

稀土永磁产能集中在中国和日本。全球稀土永磁生产主要集中在中国和日本,其中中国占据全球82%的市场份额,并主要向美国、德国和韩国出口,日本产量主要满足国内需求。但目前中国有150 多家磁材厂商,行业产能利用率不足50%,过去两年在需求疲弱的背景下,多数企业出现亏损,行业面临整合压力。

北方稀土:产量维持平稳,受益于成本下降和稀土价格上涨。2019 年公司稀土原料产量8 万吨,与2018 年基本持平。2019 年稀土精矿采购价格1.26 万元/吨(不含税),较2018 年的1.4 万元/吨下降10%,公司预计将节省成本2.8 亿元。

包钢股份:稀土贡献2/3 的盈利。2018 年公司实现净利润32 亿元,其中稀土精矿销售贡献21 亿元,占比达到66%,钢铁板块盈利贡献11 亿元。钢铁板块盈利低于行业平均,主要由于新项目投产后财务费用同比大幅上涨,以及折旧摊销较高。

中科三环:逐步打开新能源汽车市场,毛利有望底部回升。公司预计到2019 年底永磁加工产能将从1.6 万吨提升至1.8 万吨,其中天津工厂80%的产品应用于新能源汽车领域,将受益于新能源汽车市场规模的提升。此外,由于稀土永磁行业以固定毛利率的形式定价,稀土价格上涨也将带来公司业绩的改善。

金力永磁:受益于风电投资增长。公司在国内风电磁钢领域占据40%的市场份额,是金风科技最大的供应商,2019 年将受益于国内风电投资的增长。此外,公司预计2019 年产能将增长19%至8300 吨。

估值与建议

建议关注稀土标的北方稀土、广晟有色和五矿稀土,以及磁材标的中科三环、宁波韵升和金力永磁。

风险

进口限制不及预期,稀土价格大幅下跌。

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