业绩与预告一致

东方钽业2015 年实现营业收入10.8 亿元，同比-56%，归属于母公司净利润-6.4 亿元，折合每股收益-1.45 元，亏损同比扩大89%，业绩与预告一致。

评论：1）钽粉、钽丝价格走低，产品价格下降；市场竞争加剧，国外市场占有率下降。2）销售量同比下降51.7%至1.7 万吨。3）全年毛利率同比下降13.4ppt 至-12%，主要原因是新产业特别是钛板块亏损严重拖累整体利润。4）资产减值损失同比增加2.3 亿元（存货跌价损失增加1.3 亿元），影响EPS 0.5 元。5）管理费用率上升7ppt 至13.3%。

发展趋势

立足传统产品的转型升级。尽管钽铌市场持续低迷，公司的钽铌制品仍然贡献了全年营收的60%，毛利率上升1.7ppt 至7.3%，是目前公司唯一正毛利的产品。公司通过配股募资建设的铌及铌基材料高技术产业本期实现效益882 万元。

新产业盈利不及预期，钛板块持续亏损。公司钛及钛合金亏损8,337.7 万元，主要是因为民用钛市场竞争激烈，军品市场准入门槛高，销售有限。公司目前钛加工材中铸锭和板材产品比重较大，产品结构不合理，对经营未形成有效支持。

盈利改善难度较大，存在一定退市风险。公司2014 及15 年已连续两年亏损，若2016 年未能实现扭亏将被暂停上市。目前公司正积极筹划重大资产重组，吸收新产业改善盈利。然而具体实施细则及进度尚存在不确定性，而主要产品下游仍然疲软，盈利改善难度较大。

盈利预测调整

下调2016 年盈利预测1.02 元至-0.80 元，引入2017 年盈利预测-0.72 元，以反映业绩大幅下滑。

估值与建议

钽铌行业需求萎缩，公司盈利改善压力较大。下调目标价26%至10 元（对于5.6x 2017e P/B）。维持中性评级。

风险

新产业盈利不及预期；钽铌价格持续下滑。