投资建议

我们认为在12月美联储首次加息完成后,金属价格会有小幅反弹,带来波段性投资机会。通过对相关个股股价走势与金属价格的相关性测试,在加息时点来临前,建议关注以下相关性系数较高的个股:A股山东黄金、中金岭南、云铝股份(未覆盖);H股招金矿业、江西铜业、中国铝业。

理由

首次加息落地后,金属价格存在阶段性小幅反弹的空间。美联储加息一直是影响有色金属价格的一大不确定因素。通过分析过去四次加息周期中,首次加息时点前后的金、铜的价格表现可以发现:通常在首次加息前,金属价格出现一轮提前下跌,以反映市场对加息的预期。而在首次加息完成之后,市场情绪释放,价格存在小幅反弹的空间。

有色板块股价表现与金属价格正相关,但品种分化明显。整体上有色金属股票指数与CRB价格指数相关系数达65%。以2004年以后的数据为基础,分品种测算:黄金/铜/铅锌/铝板块股价与金属价格相关系数分别为50%/69%/52%/32%,其中金、铜板块的相关性较为显著。若金属价格反弹,推动相关系数较高的个股受益,存在一定的波段性行情机会。

此次反弹属于对前期超跌的修正,明年金属平均价格仍将下移。通过对过去四次加息周期的观察,我们认为:首次加息后出现的短期反弹,很大程度上是市场修正在前期加息预期中累积的超跌,而不是一轮独立的行情。向前看,明年需求仍然疲软,总体价格中枢随着中国进一步的结构调整而向下移动。同时值得关注的是,价格下移将导致的矿山停产压力加剧。由于关停时点难以预测,有色金属或在价格下行的大趋势下有阶段性的反弹机会。

盈利预测与估值

我们暂时维持板块主要上市公司盈利预测与目标价不变。当前股价下有色板块A/H股平均P/B为3.3/1.4倍,低于历史均值4.1/3.9倍。港股估值较合理,但需等待阶段性机会。

风险

美元波动超预期;宏观经济低迷。