事件:公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润14.2-15.2 亿元，同比+0.8%-7.9%；实现扣非归母净利润19.2-20.2 亿元，同比+38.8%-46.1%。

点评：

2024Q4 归母净利润环比下滑，主要受缴纳和预估采矿权出让收益影响。预计24Q4 实现归母净利润中值1.9 亿元，环比下跌61%；预计24Q4 实现扣非归母净利润中值5.2 亿元，环比增长15%。缴纳和预估矿业权出让收益，考虑折现和所得税影响后，对2024 年合并报表归母净利润影响-4.37 亿元。扣非归母净利润提升或因24Q4 产量环比提升，24Q3 受停产检修影响，锡产量环比-17%，24Q4 产量环比或有提升。

2024Q4 锡均价环比小幅下跌。2024 年第四季度，铜均价为7.55 万元/吨，环比+0.5%，锡均价为25.10 万元/吨，环比-3.6%，锌锭均价为2.55 万元/吨，环比+8.4%。加工费方面，第四季度铜冶炼TC 均价为10.69 美元/吨，环比+4.45 美元/吨；锡精矿40%加工费均价为14992 元/吨，环比-9.4%；锌精矿50%加工费均价为1298 元/吨，环比-17.3%。

签署多项战略合作协议，公司未来成长可期。2024 年12 月23 日公司与克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，克什克腾旗地处大兴安岭成矿带，克旗人民政府将锡业股份确定为全旗锡资源整合的主体，对现有探矿权、采矿权进行整合。此外，公司分别与印尼PT 蒂玛公司于2024 年8 月23 日签署《战略合作框架协议》，与兴业银锡于2025 年1 月21 日签署了《战略合作框架协议》，有助于公司与合作方在未来发展过程中实现资源、业务、技术等多方面的合作。

预计25 年锡价将维持高位。2023 年8 月起，缅甸佤邦锡矿停止开采。2023 年，缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%。预计缅甸佤邦最早也需要春节后才能复产，即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要2-3 个月准备时间，预计实际供应量或要到2025 年年中才能兑现。预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡。

盈利预测、估值与评级：由于Q4 缴纳和预估采矿权出让收益对归母净利润有一定影响，下调2024 年业绩预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为14.8/22.2/24.4 亿元（24 年较前次下调15%，维持25-26 年盈利预测），同比增长5%/49%/10%，对应当前股价的PE 分别为16/11/10 倍，公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。

风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。