2024 年前三季度锡价同比上涨，公司业绩改善明显2024 年前三季度公司实现营业收入292.13 亿元，同比-13.2%，我们判断主要系深加工板块出表所致，实现归母净利润12.83 亿元，同比+17.2%，主要系锡价同比上涨15.9%所致；2024Q3 来看，公司实现营业收入104.38 亿元，同比-3.6%，环比+0.6%，实现归母净利润4.84 亿元，同比+18.6%，环比+2.1%，此外，三季度公司营业成本、管理费用上升明显，营业成本环比+2.3%，管理费用环比+39.0%，考虑到成本、费用端的上涨，我们下调业绩预测，预计2024~2026 年公司实现归母净利润18.47、23.30、25.41 亿元（此前预计分别为20.62、23.64、26.14 亿元），同比分别变动+31.2%、+26.1%、+9.1%，EPS 分别为1.12、1.42、1.54 元/股，对应2024 年10 月28 日收盘价PE 分别为13.9、11.0、10.1 倍，维持“买入”评级。

公司努力克服检修影响，2024 年前三季度超额完成生产目标2024 年前三季度公司生产锡 6.42 万吨，同比+8.8%，完成2024 年产量目标的75.5%，生产铜10.50 万吨，同比+5.3%，完成2024 年生产目标的80.8%，生产锌10.64 万吨，同比+28.8%，完成2024 年生产目标的80.9%，生产铟95 吨，同比+43.9%，完成2024 年生产目标的122.1%。整体来看，公司努力克服三季度锡冶炼设备的例行停产检修影响，超额完成年度生产目标。

公司2024Q3 期间费用率上升明显，但资产负债结构持续优化2024Q3 公司销售费用率0.2%，环比+0.07pct，管理费用率2.62%，环比+0.73pct，销售费用率和管理费用率环比上升明显，主要系三季度进行锡冶炼设备停产检修所致，2024Q3 公司研发费用率1.06%，环比+0.16pct，主要系公司加大找矿力度所致。2024 年第三季度，公司短期借款和长期借款大幅减少，同时考虑到公司于2024Q2 发行20 亿元可续期公司债券，公司资产负债结构持续得到优化，截至2024 年9 月30 日，公司资产负债率41.79%，较2024 年6 月30 日下降3.31pct。

风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。