本报告导读：

24Q3 公司归母净利环比微增，锡矿供给紧张依旧、而需求随着消费电子行业回暖或不断提升、供需错配或延续，锡价支撑较强，公司业绩将持续稳中向好。

投资要点：

维持“增持” 评级。2024年 Q1-Q3公司归母净利 12.83 亿元，同比+17.18%，Q3 归母净利4.84 亿，同比+18.56%，环比+2.1%。考虑下游需求及锡价变化，调整公司2024-2026 年业绩：预计其2024-2026年EPS 为1.08/1.30/1.44 元（-0.14/-0.26/-0.22 元）。参考同行业，并考虑公司是行业龙头企业、资源禀赋优异，给予公司2025 年14 倍PE，上调目标价至18.2 元（原为15.86 元），维持“增持”评级。

Q3 锡价回调，影响公司业绩。2024 年前三季度公司锡/铜/锌、铟锭产量分别为6.42/10.5/10.64 万吨、95 吨，较23 年同期有所增长，其中Q3 锡产量1.9 万吨，环比-16.7%。24Q3 沪锡/铜/锌价格分别为26/7.5/2.4 万元/吨，环比-1.55%/-6.09%/+0.35%，Q3 公司毛利为11.6亿、环比-1.42 亿、同比+1.04 亿，期间费用为4.9 亿元，环比+1 亿、同比+0.08 亿，但营业外支出环比-2.37 亿、同比+0.08 亿，公司归母净利润环比+0.1 亿、同比+0.76 亿至4.8 亿，业绩基本符合预期。

锡铟行业龙头，拓展资源，打造一体化优势。2023 年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，全球市场占有率为22.92%，位列全球十大精锡生产商之首。公司现有矿区富含多种有价金属，找矿潜力和开发条件较好，同时母公司云锡控股与厦门钨业签署战略合作协议，将在钨资源拓展、产业链延伸等方面开展广泛合作。公司还与印尼PT 蒂玛公司签署《战略合作框架协议》，未来将在业务、技术等多方面的进行合作，优势互补，巩固公司行业领先优势。

锡矿供给偏紧、需求向好，锡价支撑较强。佤邦锡矿尚未复产，我国进口锡矿数量维持较低水平，Q3 锡矿进口量约3.2 万吨，环比+1.02%，同比-51.24%。但进口精炼锡明显增加，主要因印尼锡出口恢复，Q3 我国精炼锡进口量约0.58 万吨，环比+156.4%，同比-25.39%。终端需求方面，24Q3 全球智能手机出货量环比+10.76%、同比+4.01%，PC 出货量环比+6%、同比-2.4%，消费电子进入复苏区间，叠加AI 发展驱动算力需求高增，或将增大对锡焊料等消费量，锡供需缺口或将扩大，为价格提供支撑。

风险提示：锡价大幅波动、需求不及预期等。