锡业股份发布三季报：Q3 实现营收104.38 亿元（yoy-3.58%，qoq+0.60%），归母净利4.84 亿元（yoy+18.56%，qoq+2.10%），费用增长及锡价环比下降对公司业绩增长形成一定拖累。2024 年Q1-Q3 实现营收292.13 亿元（yoy-13.21%），归母净利12.83 亿元（yoy+17.18%），扣非净利14.50 亿元（yoy+46.44%）。维持“增持”评级。

24Q3 锡价下跌导致公司毛利率环比下滑，费用上升对业绩形成一定拖累根据三季报，公司2024 年前三季度生产锡 6.42 万吨、铜 10.50 万吨。

盈利方面公司24Q3 毛利率为11.09%，环比下降1.43pct，我们认为公司三季度毛利率下降主要系锡价三季度均价为26.04 万元/吨，环比下降2716.94元，同时精矿加工费Q3 均价1.65 万元/吨，环比下降104.3 元。费用方面，公司24Q3 合计期间费用率为4.70%,(yoy+0.25pct，qoq+1.03pct),主要为三季度管理费用和研发费用环比分别增长38.96%/18.36%。

公司是全球领先的锡全产业链龙头，发布“质量回报双提升行动”方案公司是全球目前最大的锡全产业链一体化制造商，产业链布局完整，近年来公司积极增储扩能，对内开展“矿山提升三年行动”，对外加强与其他企业的合作交流，据公司投资者关系活动表，公司2023 全年新增有色金属资源量4.1 万吨，包含锡1.4 万吨、铜2.7 万吨。此外公司在9 月2 日发布关于“质量回报双提升行动”方案的公告，强调将聚焦专业领先，强化市场竞争力，并加强股东回报，统筹好企业可持续发展与投资者当期回报的动态平衡。

锡价：待供给端扰动落地，看好锡行业配置机会供给端受缅甸停产及印尼出口下降等原因，锡价在24 年呈现高位震荡格局，缅甸复产未落地之际，我们预计锡价短期仍将延续高位震荡。由于缅甸复产及印尼产量恢复预期下，锡供给端增量或超过2 万吨，因此若供给端扰动落地，锡价大概率出现回调。但从长期看，锡资源供给端的长期约束依旧显著，新增矿山项目少之又少，需求端伴随美联储开启降息时间点逐渐逼近，我们认为半导体及消费电子等对利率较为敏感的行业或有望较先受益。因此我们强烈看好锡在供给端扰动落地后的配置机会。

盈利预测与估值

基于公司三季度费用上升，我们上调公司费用率，预计24-26 年EPS 分别为1.08/1.31/1.35 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12.00 倍，给予公司25 年12 倍PE，对应目标价15.72 元（前值17.50 元），维持增持评级。

风险提示：供给端扰动延续，锡下游需求增长不及预期。