锡铜产量稳步上升，铟锌产量大增。2024年前三季度公司生产有色金属总量为27.71万吨，同增4.65%。其中，锡6.42万吨，同增8.81%；铜10.50万吨，同增5.32%；锌10.64 万吨，同增28.81%，主因去年同期设备检修，产量较少；铟95吨，同增43.94%，主因市场铟需求旺盛，公司继续扩大铟生产及销售力度。

收入下降，锡价上涨致毛利率上升。2024年前三季度公司实现营业收入 292.12亿元，同比下降13.21%，主因供应链业务规模同比下降及深加工板块出表。

2024Q3 公司实现营业收入104.38 亿元，同减3.58%。2024 前三季度公司毛利率为11.63%，同增3.36pct；2024Q3公司毛利率为11.09%，同增1.36pct，主因锡、锌价格上行。截止2024年三季度末，现货锡价格为261,954元/吨，同增16.30%；锌价为23,485元/吨，同增11.73%。

期间费用率上升，净利润显著增长。2024前三季度，公司期间费用率为4.50%，同增0.61pct。其中销售费用率0.17%，同降0.04pct；管理费用率2.49%，同增0.23pct；研发费用率0.94%，同增0.48pct，主因公司在找矿和冶炼方面加大研究力度。财务费用率0.90%，同降0.06pct。公司营业外支出2.60 亿元，主因报告期内对无效资产进行报废处置。综上，公司2024 年前三季度实现归母净利润12.83亿元，同增17.18%。其中，2024Q3实现归母净利润4.84亿元，同增18.56%。

现金流改善，资产负债率下降。2024 前三季度公司收现比为1.1060，同增2.64pct；付现比为1.0278，同增0.73pct。综上，经营净现金流入24.99亿元，同比多流入5.43亿元；投资活动净流出2.72亿元，同比少流出1.27亿元。2024三季度末公司资产负债率为41.79%，较去年年底下降7.47pct，主因短期借款和长期借款等大幅减少。

投资建议：目前锡下游需求正温和复苏，未来锡价或偏强运行。考虑到报告期内资产处置产生较多营业外支出，预计2024-2026年公司归母净利润17.87、22.40、25.79亿元，对应PE为14.3、11.4、9.9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：佤邦复产扰动、金属价格波动、地缘政治风险、宏观经济风险。