报告摘要：

锡资源储量和铟资源储量成就公司锡、铟双龙头产业地位。公司的主营业务为锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼，重要参股公司新材料公司主营业务为锡的精深加工。目前，公司主要产品为锡锭、阴极铜、锌锭、压铸锌合金、铟锭、锡材和锡化工产品（锡材和锡化工为公司重要参股公司新材料公司的主要产品）等1100 多个规格品种。

储采比限制全球精锡产量，精锡消费量有望持续提升。（1）供给方面：根据ITA 的统计数据， 2023 年全球精锡产量为37 万吨。2024 年，精锡产量增量主要来自于国内银漫矿业，银漫矿业聘请了北矿院和广州院进行研究对锡矿石选矿工艺在原有的基础上增加锡石浮选，提高了回收率，锡精粉和低品位锡精粉产量同比高增。精锡产量减量主要来自于缅甸和印度尼西亚，缅甸佤邦暂停锡矿开采，印度尼西亚RKAB 延迟造成精锡出口量下滑。（2）需求方面：根据ITA 统计，全球精锡主要的消费领域包括焊料、锡化工、镀锡板，消费占比分别为50%、16%、12%。未来，随着半导体行业下游需求的好转，新能源汽车产销量的增加及光伏新增装机容量持续高增，对于精锡的需求有望不断增长。（3）供需平衡：预计2024-2026 年，全球精锡供需缺口分别为-0.97 万吨、-1.16 万吨和-1.47万吨，半导体领域、汽车领域和光伏领域将贡献主要需求增量，而精锡供给则受制于储采比难有较大增长，锡价有望逐步抬升。

公司锡储量丰富，可向下游延伸从事锡加工业务。2023 年，公司锡储量64.64 万吨。公司可参考国内从事锡粉生产的有研粉材和锡膏生产的唯特偶，寻求切入锡加工行业的机会，以丰富产品种类，提升产品附加值，从而提高盈利能力。

公司铜、锡等产品受益于有色金属价格上涨。精炼铜中长期供给存在约束，风电、光伏及新能源汽车等新兴产业的快速发展将成为支撑铜需求持续增长的主要力量。全球精炼锌产量窄幅波动，精炼锌消费量整体保持稳定。

盈利预测与投资评级： 预计2024-2026 年公司营业收入分别为395.7/413.8/433.54 亿元，归母净利润分别为20.23/26.39/30.68 亿元。供需格局变化导致锡等有色金属价格上涨，公司资源优势显著，盈利能力有望提升，给予公司“买入”评级。

风险提示：供给增量大幅增加的风险；供给减量低于预期的风险；各类产品下游需求不及预期的风险；主要有色金属品种价格下降的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。