收入同比下降，毛利率下滑。2024前三季度公司实现营业收入819.70亿元，同比下降3.59%；其中Q3营业收入252.85亿元，同比下降8.56%，环比减少6.85%。

主因钢铁行业整体需求减弱，钢材价格持续下行。前三季度公司整体毛利率为3.74%，同比下降1.94pct；Q3毛利率3.41%，同比下降3.04pct，环比减少1.44pct。

出口项目不断开拓，炼焦配煤资源助力钢铁主业。首钢京唐生产的中厚板NM500高强度耐磨钢，供货拉美地区某国际知名大型工程机械制造商，超强海工钢助力圭亚那海上油田建设，出口接单能力不断增强，助力开拓新利润源。此外首钢整合矿投战略，利用首旺煤业资源优势，积极扩大瘦煤资源产量，保证集团炼焦煤资源稳定供应，降本增效。

期间费用率下降，Q3 净利润亏损。前三季度公司期间费用率为2.85%，同比下降0.09pct。其中销售费用率为0.20%，同比持平；管理费用率为1.06%，同比上升0.02 pct；研发费用率为0.52%，同比上升0.14 pct，主因公司科研项目增加；财务费用率为1.08%，同比下降0.24 pct，主因利息费用减少。公司两项减值损失共计4.36 亿元，同比增加0.37 亿元，主因存货跌价损失增加、应收账款增加导致坏账准备上升。综上，2024 前三季度公司实现归母净利润2.04 亿元，同比下降78.57%；Q3归母净利润-1.91亿元，出现单季度亏损。

经营现金流恶化，资产负债率下降。公司前三季度收现比为0.4523，同比下降9.15 pct；付现比为0.4093，同比下降6.30pct。综合起来，经营净现金流入6.58亿元，同比少流入28.1亿元；投资活动净现金流出3.58亿元，同比多流出1.71亿元。公司资产负债率为59.52%，较去年底下降0.91pct，主因短期借款、应付账款减少。

投资建议：前三季度钢铁行业需求疲软，钢材价格持续下行，静待需求改善带来业绩修复。考虑到需求下滑，预计2024-2026 年归母净利润4.04、5.10、6.64亿元，对应PB为0.5、0.5、0.5，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动风险、产品结构升级不及预期。