24H1 归母净利润同比-3.80%，维持“增持”评级公司24H1 实现营收566.84 亿元（yoy-1.19%），归母净利润3.95 亿元（yoy-3.80%），其中24Q2 归母净利润4.19 亿元（yoy-10.61%，环比扭亏）。

我们维持盈利预测，预计24-26 年公司EPS 分别0.10/0.12/0.15 元，BVPS分别6.42/6.51/6.64 元，可比公司PB（2024E）均值为0.49 倍，给予公司24 年0.49 倍PB 估值，按照24 年BVPS 6.42 元，对应目标价3.15 元（前值4.04 元），维持“增持”评级。

行业低效益局面延续，24H1 公司主业毛利率同比-1.43pct据公司中报，24H1 公司主营业务毛利率3.74%（yoy-1.43pct），其中钢坯毛利率1.36%（yoy-0.66pct）、热轧毛利率2.89%（yoy-2.43pct）、冷轧毛利率4.53%（yoy+0.10pct），冷轧产品盈利相对稳定。期间费用率2.78%（yoy-0.11pct），其中研发费用率0.52%（yoy+0.18pct），财务费用率1.06%（yoy-0.28pct），公司有息负债减少，利息费用有所降低。此外，24H1 公司其他收益约7.31 亿元，同比增加7.02 亿元，主要为增值税进项加计抵减，主因公司享受先进制造业企业税收优惠政策。总体来看，24H1 公司销售净利率0.75%（yoy-0.07pct）。

三大战略产品产量稳步提升，产品结构持续优化据公司中报，公司24H1 钢坯及钢材销量1103.5 万吨（yoy+2.06%），产品结构不断改善，电工钢产量94.74 万吨（yoy+11.7%），其中高磁感取向电工钢产量16.21 万吨（yoy+19%）、高牌号无取向电工钢产量41.18 万吨（yoy+3%）；汽车板产量216.82 万吨（yoy+11.37%），镀锌、高强、外板高端产品分别同比增26%、13%、26%；镀锡（铬）板产量33.86 万吨（yoy+2.70%）。总体来看，公司以盈利为导向，结合需求变化，动态优化产品结构，战略及重点产品产量占比达75%（yoy+9pct）。

变压器能效标准修订，高磁感取向硅钢需求有望持续增长国家强制标准《电力变压器能效限定值及能效等级（GB 20052-2020）》已于2021 年6 月1 日正式实施，但只适用于输配电侧的变压器。而修订版《电力变压器能源效率标识实施规则（GB 20052-2024）》已于2024 年4 月29日发布，并将于2025 年2 月1 日实施。此次新标准增加了新能源发电侧光伏用、风电用、储能用变压器能效等级表。在双碳背景下，特高压变压器及高能效配变需求持续增加，高磁感取向硅钢需求有望持续增长。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。