2023 前三季度公司营业收入850.20 亿元，同减7.34%；归母净利润9.50 亿元，同减47.95%。其中Q3单季度营业收入276.52亿元，同减0.72%；归母净利润5.40亿元，同增2840.49%，环增15.19%。

产线效率再创新高，主要产品产量全面增长。2023 前三季度实现钢材产量1789万吨，在受到检修影响的情况下仍实现同比增长。其中公司三大战略产品电工钢、汽车板、镀锡板分别实现产量125万吨、292万吨、约50万吨，分别同增17.6%、9.3%、8%，冷轧专用钢、热轧酸洗板等九类重点产品产量合计约150 万吨，同增3.6%。迁钢公司三号高炉日均产量、全焦消耗达到历史最优，月产量三次刷新历史最佳水平。

产品结构持续优化，核心产品表现优异。前三季度，公司战略+重点产品产量1165万吨，占总产量比例达67%。电工钢方面，高端产品占比64%，0.2mm 以下超薄规格高磁感取向电工钢销量全国第一，为76家海外先进变压器企业供应产品；汽车板方面，主机厂订单占比50%，同升4pct，新能源用户供货量同增59%，大幅跑赢新能源车销量增速；镀锡板方面，功能饮料及易开盖类高端产品订单量稳步提升，公司为奥地利知名功能饮料厂商一供，供货份额已达70%。

期间费用率下降，业绩持续环比改善。2023 前三季度期间费用率为2.94%，同降0.21pct。其中销售、管理费用率分别同增0.01、0.05pct；研发、财务费用率分别下降0.14、0.13pct。公司减值损失共计3.99亿元，同比增加2.49亿元，主因存货跌价损失增加。综上，公司实现归母净利润9.50 亿元，同减47.95%。其中Q3 实现归母净利润5.40 亿元，同增2840.49%，环增15.19%，业绩连续三个季度环比改善。

经营现金流恶化，资产负债率下降。公司2023H1收现比为0.5438，同升7.73pct，主因营收下降；付现比为0.4723，同升8.95pct，主因原料成本增加。综上，经营净现金流入34.68亿元，同比少流入17.75亿元；投资净现金流出1.87亿元，同比少流出11.68 亿元，主因北京首钢新能源材料公司转让其持有的智新电磁股权。公司资产负债率为61.56%，较去年底下降3.47pct，主因偿还25亿公司债。

投资建议：前三季度钢铁行业需求疲软，公司积极优化产品结构，加大高端产品投入，推进降本增效。预计2023-2025年归母净利润13.80、16.41、18.43亿元，对应PB为0.6、0.6、0.6，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：钢价波动风险、下游需求修复不及预期、产品结构升级不及预期。