2023H1 公司营业收入573.68 亿元，同减9.22%；归母净利润4.10 亿元，同减77.14%。其中Q2单季度营业收入286.53亿元，同减8.54%；归母净利润4.69亿元，同减35.56%，环比扭亏为盈。

产品结构持续优化，高端产品占比提升。2023H1实现钢材产量1171.7万吨，同增2.29%。其中公司三大战略产品金属软磁材料（电工钢）、汽车板、镀锡板合计实现生产313万吨，冷轧专用钢、热轧酸洗板等九类重点产品产量461万吨，战略及重点产品产量774 万吨，占公司钢材总产量的66%，同比提升4pct。其中，公司电工钢产量84.82万吨，同增18%，其中高端产品（取向和无取向高牌号）占比63%，同比提升1pct。此外，公司4月已建成世界首条100%薄规模、高磁感取向电工钢产线，每年将新增产能9万吨。

电工钢收入占比提升，需求拖累吨毛利。公司2023 上半年钢铁产品（不含电工钢）销售业务实现营收486.23亿元，同减11.24%，主因需求较弱；电工钢销售业务实现营收69.76 亿元，同增7.37%，占总营收12.16%，同比提升2pct。报告期内公司毛利率为5.31%，同降2.28 个百分点；钢铁产品吨毛利为224 元，同比下降43.49%；电工钢吨毛利为520元，同比下降60.7%。

期间费用率下降，Q2净利润扭亏为盈。2023H1期间费用率为2.88%，同降0.13个百分点。其中销售、管理费用率分别同增0.02、0.08个百分点；研发、财务费用率分别下降0.18、0.05个百分点。公司减值损失共计3.23亿元，同比增加2.26亿元，主因存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加。综上，公司实现归母净利润4.10亿元，同减77.14%。其中Q2实现归母净利润4.69亿元，同减35.56%，环比扭亏为盈。

收付现比上升，资产负债率下降。公司2023H1 收现比为0.5049，同升5.65 个百分点，主因收入下滑；付现比为0.4767，同升8.72 百分点，主因原料成本大幅增加。综上，经营净现金流入3.6亿元，同比少流入19.2亿元；投资活动净流出13.0亿元，同比多流出2.6亿元，主因投资支付现金增加。公司资产负债率为62.73%，较去年底下降2.31pct，主因应付款减少。

投资建议：上半年钢铁行业需求仍疲软，不过公司积极优化结构，加大高端产品投入，不断推进降本增效。四季度行业减产压力或较大，行业盈利有望显著回升。

预计2023-2025年公司实现归母净利润13.80、16.41、18.43亿元，对应PB为0.6、0.6、0.6，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：钢价波动风险、下游需求持续下滑、电工钢需求不及预期