核心观点：

2022 年以来钢铁板块二级市场表现：截至2022 年12 月5 日，申万钢铁板块累计下跌17.9%，跑赢沪深300 指数2.2PCT，在31 个申万板块中排名第22。

普钢：重视“稳经济”带来钢需弹性，关注优质龙头。（1）供给：去产能继续深化，预估2023 年拟净减粗钢产能约542 万吨。综合考虑碳达峰对粗钢限产要求、以及环保评级分化，预计2023 年粗钢产量继续稳中有降。（2）需求：预计2023 建筑业钢需相对稳定，制造业钢需稳中有增，基建、汽车需求提升，重视钢需弹性。地产方面，“稳经济”

政策基调延续，预计2023 年我国房地产用钢需求保持韧性，关注地产政策加码空间。基建方面，预计2023 年“稳经济”政策促基建投资继续增长，实物形成量加速形成托底钢需。制造业方面，建筑业需求相对稳定，支撑工程机械需求保持相对稳定。预计2023 年乘用车、商用车、新能源车用钢需求均提升。地产“保交楼”支撑竣工，“稳经济”政策支撑消费，预计2023 年整体家电钢需相对稳定。出口方面，预计2023年我国钢材出口需求相对稳定。（3）成本：预计2023 年铁矿石价格震荡偏弱，焦炭价格整体相对偏强，废钢价格整体偏弱。供需弱平衡、流动性偏紧，预计2023 年铁矿石价格中枢将下行。预计2023 年焦炭供给紧张缓解、价格总体偏强。预计2023 年废钢供需趋缓，废钢价格相对偏弱。综合来看，我们预计2023 年钢铁供需紧平衡、成本整体下行，预计整体钢价震荡，钢价走势或强于成本，钢企兼并重组加速，钢材盈利有望改善，关注稳经济政策，重视需求修复带来钢价与盈利反弹空间。行业盈利改善有望带来板块估值修复，关注环保绩效好、品种优势突出且结构持续升级的普钢优质龙头：宝钢股份、首钢股份等。

特钢：预计2023 年特钢结构性供需两旺，关注特钢龙头与能源管材。

需求端，预计2023 年能源结构转型、装备建设升级有望推动能源特钢、新能源汽车用钢、航空航天特钢需求增长。供给端，预计2023 年特钢产品结构升级，进口替代将加速，国产化率提升。聚焦高景气赛道、具备核心竞争优势、产能具备弹性的特钢龙头企业盈利有望稳中提升，估值有望上升，关注中信特钢等。

风险提示。宏观经济波动超预期；全球货币政策超预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；环保限产超预期。