核心观点：

三季报概览：申万上市钢企22Q1~3 归母净利329.4 亿元、同比减少72.1%，22Q3 归母净利-46.0 亿元、同比减少112.6%。根据申万钢铁指数上市公司2022 年三季报，22Q1~3 申万上市钢企归母净利润329.4亿元，同比减少72.1%，34 家钢铁企业实现盈利。常宝股份同比增幅最大，达243.8%，盛德鑫泰、久立特材、鄂尔多斯同比增幅均超20.0%。

22Q3 申万上市钢企归母净利润合计-46.0 亿元，同比大幅减少112.6%，环比减少127.5%。

基本面：22Q1~3 钢材供需双弱、吨钢毛利同比大降，预计22Q4 钢材盈利有望改善。（1）需求：22Q1-3 宏观经济总体弱修复，预计22Q4地产钢需同环比具备结构韧性、基建钢需同环比上升、制造业钢需弱修复。（2）供给：22Q1-3 粗钢产量同比减少3.4%，预计22Q4 粗钢产量相对平稳。（3）成本：22Q1-3 铁矿石、焦炭、废钢价格分别大幅下跌、大幅上涨、明显下跌，预计22Q4 铁矿石价格偏弱、焦炭价格偏强、废钢价格偏弱。（4）钢价和盈利：预计22Q4 钢铁需求环比小幅改善，供给相对稳定，供需紧平衡，整体成本支撑偏弱，预计22Q4 钢价震荡，吨钢毛利环比有望改善。

业绩分析：申万上市钢企22Q1~3 归母净利329.4 亿元、同比减少72.1%，22Q3 归母净利-46.0 亿元、同比减112.6%、环比减127.5%。

（1）盈利：净利率方面，22Q1~3 申万上市钢铁企业净利率同比下降4.8PCT 至2.1%，4 家申万钢铁企业净利率同比上升。22Q3 申万钢铁板块净利率同比下降6.8PCT，环比下降3.8PCT 至-0.9%，申万上市钢铁企业净利率同比/环比上升9.1%/15.9%。（2）费用：申万上市钢企22Q1~3 期间费用率同比上升，22Q3 申万上市钢企期间费用率环比小升，申万上市钢铁企业期间费用率环比下降数量占比27.3%。

投资建议：预计22Q4 钢铁需求环比小幅改善，供给相对稳定，供需紧平衡，整体成本支撑偏弱，预计22Q4 钢价震荡，吨钢毛利环比有望改善，钢铁企业盈利修复有望带来板块估值修复。关注环保基础好、具备品种优势、控本能力强的普钢优质龙头：宝钢股份、新兴铸管、首钢股份等。预计22Q4 特钢公司整体盈利同环比有望改善，重点关注高温合金、油气管等细分领域龙头公司。关注弱周期、产品结构高端、产能具备弹性的优质特钢龙头：中信特钢等。

风险提示。宏观经济修复不及预期；全球货币政策超预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不达预期；粗钢减产情况不及预期。