本报告导读：

公司2022前三季度业绩低于预期。公司坚持降本增效，坚持优化产品结构，随着其新建的高端电工钢产能逐步释放，其盈利能力有望逐渐提升。

投资要点：

维持“增持”评级 。2022 前三季度营收917 亿元，同比降8%；归母净利润17.8 亿元，同比降69%，业绩低于预期。考虑成本收入两端承压，下调22-24 年EPS 预测为0.25/0.34/0.47 元（原0.56/0.63/0.69 元），对应归母净利润19.7/26.6/37 亿元。考虑板块估值调整，参考同类公司给予22 年0.8 倍PB 估值，下调目标价为4.45 元（原5.6 元），维持“增持”评级。

产品结构持续优化，盈利能力有望提升。19-21 年公司高端电工钢占比分别为34%、40%、48%。22 年前三季度，公司电工钢总产量为106 万吨，其中高端产品占比进一步升至65%。公司电工钢产品结构持续优化，有助于提升公司盈利能力。

电工钢产能持续扩张，高端产品占比将继续提升。22 年6 月底，公司新建的新能源汽车用电工钢产线已热试成功，新增高牌号无取向电工钢产能35 万吨/年；预计23 年一季度，公司高性能取向电工钢产线将投产，将新增薄规格取向电工钢产能9 万吨/年。随着新建高端产能逐步投产释放，公司高端电工钢占比将继续提升，预计至2025 年高端电工钢占比将升至70%以上，未来电工钢业务有望为公司贡献更多业绩增量。

拟购矿业公司球烧资产，有助于提升综合实力。22 年10 月28 日公司公告分公司迁钢公司拟以13 亿现金购买首钢集团矿业公司所持有的球烧资产。本次交易完成后，将有效降低公司与首钢集团的关联交易，且公司的钢铁生产工艺流程将更趋完善，有助于提高管理效率，提升整体盈利能力。

风险提示：下游需求大幅减少，新建电工钢产能释放不及预期。