本报告导读：

受疫情等不利因素影响，公司2022H1业绩略低于预期。公司坚持降本增效，坚持优化产品结构，随着其新建的高端电工钢产能逐步释放，其盈利能力有望逐渐提升。

投资要点：

维持增持评级 。2022H1 公司实现营收、归母净利润分别为638、17.61亿元，同比分别升0.72%、降49%，业绩略低于预期。考虑上半年需求不及预期，下调其22-24 年EPS 预测为0.56/0.63/0.69 元（原1.04/1.10/1.15元）。考虑上半年需求偏弱带来板块估值调整，参考同类公司给予22 年10倍PE 进行估值，下调目标价为5.60 元（原7.98 元），维持“增持”评级。

产品结构快速优化，盈利能力有望提升。19-21 年公司高端电工钢占比分别为34%、40%、48%。2022H1 公司电工钢产量71.7 万吨，同比降10%，而其中取向、无取向高牌号产量分别为9.7、35 万吨，同比分别增3.4%、44.2%；高端电工钢占比进一步升至62%，产品结构快速优化。随着在建高端产能逐步落地，公司产品结构将继续优化，有利于提升其盈利能力。

电工钢产能持续扩张，高端产品占比将继续提升。22 年6 月底，公司新建的新能源汽车用电工钢产线已热试成功，公司新增高牌号无取向电工钢产能35 万吨/年；预计于2023Q1，公司还将新增超薄规格高磁感取向电工钢产能9 万吨/年。预计至2025 年，公司高端电工钢占比将升至70%以上。随着新建高端产能逐步释放，电工钢业务将为公司贡献更多业绩增量。

加大研发投入，技术实力凸显。2022H1 公司研发投入36.51 亿元，同比大增72.61%，主要用于加大新产品、新工艺研发力度。基于高强度研发投入，2022H1 公司获得专利授权305 项，为21 年全年专利授权数的68%；且汽车板、能源用板等多项产品取得新突破，彰显了强劲的技术创新能力。

风险提示：下游需求大幅减少，新建电工钢产能释放不及预期。