投资要点：

2017 年前两月全社会用电量增速提高，需求侧好转。2017 年1-2 月，全国全社会用电量9356 亿千瓦时，同比增长6.3%，增速较同期提高4.3 个百分点。其中，第二产业用电量同比增长6.7%，增速较同期提高8.7 个百分点，对全社会用电量增长的贡献仍高达71%。三产及居民用电仍维持高增长，但增速较同期回落。西部多省全社会用电量增速普遍高于全国平均水平，显示基建投资逐渐向西部地区转移的趋势，西部地区补短板式投资有望持续得到强化。

我们认为，全社会用电量增速的提升主要来源于工业生产出现复苏，以及基建发力带来的投资增长，同时叠加冬季取暖因素影响。1-2 月规模以上工业增加值同比增长6.3%，环比增加0.3 个百分点，延续增长态势。固定资产同比增长8.9%，增速较同期加快0.8 个百分点。综合来看，我们认为宏观经济出现向好态势，将有利于用电需求持续回暖。

耗能企业预期向好，产量恢复带动二产用电增幅明显。工业产品供需情况有所改善，产销率达到97.6%；产品价格整体稳中有升，企业的预期基本向好，带来部分传统产业有所复苏，产量回暖。十种有色金属产量同比增长11.7%，黑色金属类产量同比增长超过5%，纯碱、烧碱及橡胶类产品产量同比增长约10%。四大高耗能行业用电量同比增长11.8%，增速较同期大幅提高21.8 个百分点，同比增速最高的为有色金属冶炼行业，同比增幅高达22.4%，这与产量增长的表现比较匹配。

火电发电量增速同比大幅增长。1-2 月，水电发电量同比下降4.7%，较上年同期的32%大幅回落，而火电发电量同比增长7%，增幅同比提升11.3 个百分点，占总发电量的78%，主要原因包括冬季取暖因素影响、水电发电下降腾出空间。值得注意的是，风电发电量同比增长30.5%，增幅较大，表明清洁能源消纳问题正在逐步得到解决，发电量有望提升，但由于总量少占比低，我们预计对火电的影响有限。

供给侧新增发电能力降低，火电投产与投资均现下滑。1-2 月新增发电能力1614 万千瓦，同比减少614 万千瓦。其中火电新增投产787万千瓦，同比减少608 万千瓦，对火电影响较大的核电投产亦同比降低227 万千瓦；受停建缓建政策影响，火电完成投资额亦同比下降9.5%，将带来未来火电新增产能的下降，叠加电力“去产能”加速，火电投产增速将明显趋缓。

火电利用小时同比增加，产能利用首现边际改善。火电利用小时678小时，同比增加21 小时，17 个省份利用小时数同比增加，印证我们一直以来的供需结构转好带来利用小时边际改善的观点。若供需情况持续改善，我们认为利用小时还将继续好转，有望结束连续三年的下降。

维持行业“推荐”评级：我们认为2017 年1-2 月的电力数据已出现一定的供需改善，随着宏观经济的逐渐趋稳，用电量有望呈现增长态势，而供给侧改革力度加大有望带来火电新增装机趋缓。供需双改善将有利于火电利用小时的提升，同时发改委预计煤炭供需关系仍将宽松，煤价将呈现平稳回落态势，火电企业的成本压力有望得到一定缓解，边际改善效应将逐渐显现，叠加情绪修复，有望催生板块行情，建议加配。

电力行业国企改革将加速。两会期间国资委主任肖亚庆强调要在2017年深入推动中央企业的重组，提出钢铁、煤炭、重型装备、火电等方面“不重组是不行的”观点，2017 年火电央企重组将有望获得实质性进展，可能的方向包括央企间的重组及与钢铁、煤炭等上下游企业的重组。我们认为，基于解决同质竞争、化解过剩产能的需要，电力央企合并、央企内部进行上市公司整合、以及电力上下游央企整合的预期较为强烈。

重点推荐个股：我们除建议关注板块龙头公司及具有重组概念的国投电力、大唐发电、东方能源外，还推荐具有区域竞争优势、装机结构合理、国改进展较快区域内的发电公司，如建投能源、湖北能源、申能股份。

风险提示：宏观经济风险；政策推进进度不达预期风险；煤炭价格的不确定性影响；大盘系统性风险。