投资要点：

2015-2016 年：火电遭遇寒冬，行业面临供需、价格、成本三重压力，资本市场利空预期释放充分。电力消费换档减速趋势明显，2015年全社会用电量同比仅增长0.5%；第三产业及居民用电快速增长，2016 年增速分别达到11.21%和10.84%，而第二产业用电增速放缓，同比仅增长2.88%。电力供应能力总体宽松，2014-2016 年火电装机容量增长14.8%，而发电量仅增长4.4%，导致火电利用小时自2014 年起持续下降，2016 年较2013 年下降847 小时，年均降幅达282 小时。电价方面，自2013 年起，国家共下调火电标杆上网电价4 次，累计下调幅度达7.13 分/千瓦时；同时电力市场改革的逐步推进，短期内市场交易电量价格较标杆价格还有较大程度的下降。环渤海动力煤价格指数经历了2015 年以来长达一年多的低位运行后，在坚决的“去产能”政策推进下，供需出现失衡，动力煤价格自2016年三季度起急剧飙升，年内增幅超过60%。重压之下，上市公司业绩承压，2016 年前三季度板块营收同比下降1%，ROE 自2014 年起连续下降，2016 年前三季度降至8.92%，板块估值位于底部。

2017 年：需求、供给、成本均带来边际改善。2017 年基建+PPP发力，中游行业有望复苏，电力需求有望回升。根据经济增速及主要机构预测情况，我们预计2017 年全社会用电量增速在3%-4%。

此外，电力供给侧“去产能”力度将有所加大，电力发展“十三五”

规划中明确提出，到2020 年的煤电装机总规模将控制在11 亿千瓦以内，能效及环保指标有望成为加速“去产能”的“硬约束”，更多有关“去产能”的相关政策有望出台，供给增速将明显放缓，我们预计2017 年火电装机容量增幅将控制在5%以内，同时叠加水电预计来水偏枯为火电腾出发电空间，以及电改以量换价带来的新增利用小时，保守估计2017 年利用小时在4000-4100 小时之间，降幅将进一步收窄；若“去产能”政策实施力度与目前煤炭、钢铁、水泥等行业相当，则利用小时数还会有回升可能。成本与价格方面，2017年煤炭去产能目标大幅缩减，由2016 年的2.8亿吨下降到2017年的5000 万吨，意味着煤炭总产量将实现同比增长5.8%，煤炭供需失衡局面将得到有效控制，市场价格回归理性，2017 年煤炭价格将大概率呈现震荡下行趋势，火电煤炭成本压力有望得到缓解；而电力市场改革带来的电价降幅有望随着交易规则的完善及参与方的经验积累而逐渐趋稳。

行业混改与整合有望获得实质性进展。电力为混改七大行业之首，2017 年混改将迎实质性进展。目前五大发电央企资产证券化水平普遍偏低，华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团的资产证券化率分别为42%、56%、48%、57%、28%，旗下上市公司将成为资本运作平台。同时国资委2017 年重点工作为电力央企整合与上下游央企合作带来一定预期。

给予行业“推荐”评级：我们认为2015-2016 年是电力数据最差且预期最差的时期，业绩预期利空情绪已释放较为充分。2017 年，需求、供给、成本均有望带来行业边际改善；随着电力运行数据的逐步释放，情绪预期有望好转。目前板块处于估值底部，下跌空间有限，同时考虑边际改善与情绪反转，给予行业“推荐”评级。观测发现，板块走势与火电发电量、利用小时增幅相关度较高，其中板块涨跌幅对利用小时累计同比增幅的反应约滞后3 个月，建议开始加配。

重点推荐个股：按照区域及个股两个维度进行投资标的筛选，主要考虑位于电力市场环境良好、国企改革积极推进区域，同时业绩稳健、估值相对较低、国有资本实力雄厚的公司，分区域电力公司与电力央企旗下上市公司两个模块进行筛选。区域电力公司中，建议重点关注建投能源、皖能电力、乐山电力、湖北能源、联美控股、韶能股份、豫能控股、申能股份；央企电力公司中，建议重点关注东方能源、文山电力。

风险提示：宏观经济风险；政策推进进度不达预期风险；电力市场改革进度不达预期风险；煤炭价格的不确定性影响；大盘系统性风险。