投资要点

三季报回顾：火电盈利降幅扩大，水电业绩由升转平。电力板块2016 年前三季扣除非经常性损益后净利润同比下降7.7%，其中火电同比降20.1%，水电同比升0.8%；电网同比升50.8%；燃气板块同比升9.8%。3 季度单季，电力板块同比降16.4%（环比增22.4%），其中火电由于水电挤压及煤价上升（3 季度平均环渤海动力煤价格指数同比增15.9%）等因素影响，同比降22.0%（环比升6.9%），9 月后来水转弱致水电盈利同比降8.9%（季节性因素致环比增53.5%），电网同比升23.5%（环比降-17.4%）；燃气板块同比降6.8%（环比降26.0%）。

年报展望：Q4 火电或面临亏损，水电业绩分化显著。展望全年，三季度煤炭受去产能加速影响，价格快速攀升，虽然发改委近期不断推出举措遏制煤价过快上涨，但产能释放需要一定时间，预计四季度煤价仍将处于高位，成为影响火电盈利最大不利因素，虽然有水电挤压消除及拉尼娜带来寒冬拉动电力需求预期的正面因素对冲，但程度有限且不确定性较大，预计火电全年业绩将延续当前恶化态势，煤价拖累或致Q4 全面亏损。水电厄尔尼诺影响已消除，拉尼娜接踵而至，不同流域水情可能出现分化，预计黔源电力单季或出现亏损，桂冠电力盈亏平衡，长江电力/国投电力/川投能源业绩平稳。

机构持仓：板块占比下滑，持仓市值增加。基金配置来看，2016 年三季末板块权重较前一季度上升0.05 个百分点至3.15%（2015 年底为3.33%），基金对板块配置有所回升。2016 年三季末电力板块占基金股票投资比例较前一季度提高0.05 个百分点至1.86%（2015 年底为1.91%）。个股来看，长江电力、国电电力、申能股份及川投能源机构持股市值居前。2016 年三季度期间机构减持电力股数量及市值均大于增持，其中，申能股份、川投能源及宝新能源增持幅度居前，分别上升3.0、1.5、1.1 亿元；长江电力、国电电力、华能国际及国投电力减持居前，分别下降17.8、6.1、2.1、2.1 亿元。

行业风险：煤价继续上涨；来水低于预期；电力、燃气需求低于预期。

投资策略：板块机会尚需等待，结构性关注优质个股。煤价或拖累四季度火电出现全行业亏损。就市场期待的煤电联动，电煤价格指数全年涨幅及政府降成本压力难以支持，因此板块机会尚需耐心等待，维持电力行业“中性”、燃气行业“强于大市”评级。建议关注以下主线：一是电力板块仍处下行，关注事件催化及防御品种，事件催化推荐宝新能源及东方能源，防御品种推荐长江电力；二是优质燃气具估值切换潜力，推荐深圳燃气，重点关注百川燃气。