公司2016 年三季报业绩同比减少28.24%符合预期：公司发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入16.88 亿元，同比减少11.50%；实现归属于上市公司股东净利润2.84 亿元，同比减少28.24%，对应EPS 为0.52 元。公司三季度单季实现营业收入4.71 亿元，同比减少0.56%，环比减少1.03%；实现归属于上市公司股东净利润4149 万元，同比减少50.52%，环比减少42.49%，对应EPS 为0.08 元。

热电业务承压，盈利水平下滑：公司上网电价、供热价格在2016 年上半年均有所下调，但今年以来煤价涨幅较大，导致公司热电业务整体承压，三季度单季综合毛利率环比下滑8.59 个百分点至20.06%。易县新能源20MW 与沧州新能源50MW 合计70MW 已并网光伏电站，前三季度预计贡献净利润3500 万元左右。

期间费用率有所下降，经营活动现金流改善：2016 年前三季度，公司期间费用率为4.75%，同比下降10.47 个百分点；其中管理费用率下降5.71 个百分点至2.31%，财务费用率下降4.77 个百分点至2.44%。

公司2016 年前三季度存货周转天数同比减少6 天至17 天左右，应收账款周转天数同比减少15 天至58天左右。公司2016 年三季度末资产负债率为48.59%。公司2016 年前三季度经营活动现金流为净流入1.91 亿元，同比2015 年前三季度的净流入7822 万元有所改善。

清洁能源产业自主开拓步伐加快，2017 年将迎来新项目投产高峰：公司积极在河北、北京、天津、山西、陕西、内蒙、甘肃等周边省市自主开拓新能源资源。根据公司的半年报，涞源祁家峪30MW 电站、平定锁簧镇50MW 分布式、北京昌平3.7MW 分布式等光伏项目在建；此外中车石家庄5.5MW 分布式光伏、和顺东方新能源200MW 风电场也启动项目开发，公司还获批山西阳泉100MW 领跑者项目，预计2017-2018 年将迎来新项目的投产高峰。

设立售电公司参与售电市场，分享电改红利：2016 年7 月，公司投资设立全资子公司河北亮能售电有限公司，积极参与售电侧市场竞争，有利于发挥公司热电联产优势，延伸和拓展公司的电力业务，提升公司在区域电力市场的竞争力，分享电力体制改革红利。

国电投资产证券化平台，注入承诺履约临近：截至2015 年底，国电投集团累计装机容量达到107.40GW，清洁能源比重达40.06%；但资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大，我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台之一；而国电投河北公司GW 级风光运营资产提供了良好的注入标的。2013 年集团曾承诺三年内将河北公司的优质资产注入上市公司，解决同业竞争问题，2017 年1 月承诺到期。

投资建议：在不考虑资产注入的情况下，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.66 元、0.76 元、1.06 元，对应PE 分别为23.2 倍、20.3 倍、14.6 倍。公司2017 年将迎来新能源项目投产高峰，国电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、电改、京津冀、冬奥会、核电等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价21 元，对应于2017 年28 倍PE。

风险提示：集团资产注入不达预期；新项目投产进度不达预期；热电厂利用小时数不达预期。