投资要点

单月用电增速大幅上升，环比变动高于历史中值。2016 年前7 月，全社会用电量33,289 亿kWh，同比增长3.6%，扣除天数差异后日均同比增3.1%。7 月单月用电增速为8.2%，高于6 月用电增速5.6 个百分点；7月用电量环比6 月份增速为12.1%，高于05~15 年9.9%的波动中值。

电力、重工、有色及三产增速回升较大。前7 月，一产、二产、三产及居民用电增速分别为6.4%、1.6%、10.2%及8.0%，对增长贡献度则分别为3.2%、32.2%、35.8%及28.8%；从7 月单月用电增速环比变动情况来看，一产下降0.1 个百分点至1.9%，二产上升5.5 个百分点至6.9%，三产上升7.3 个百分点至15.3%，居民上升4.2 个百分点至9.6%。一产、二产、三产及居民对增长贡献度分别为0.6%、61.7%、23.6%和14.1%。

累计装机增速逾11%，风电投资增速有所回升。前7 月，全国发电装机容量1,534.2GW，同比增11.4%。其中火电1,021.2GW，同比增7.7%；水电282.0GW，同比增4.8%；风电138.0GW，同比增29.6%；核电30.7GW，同比增32.2%。从投资来看，前7 月总投资同比增长14.1%；其中电源投资同比降8.3%；电网投资同比增32.5%；从电源细分来看，火电、水电及风电投资同比分别降7.0%、16.6%及34.1%，核电升7.6%。

利用小时：水火分化持续，风电单月回升。前7 月，全国发电设备利用小时2,150 小时，同比下降7.0%；其中水电2,080 小时，上升8.8%；火电2,335 小时，降8.7%；核电3,982 小时，降4.8%；风电1,038 小时，降6.1%。7 月单月，火电、水电、核电及风电同比变化分别为-0.5%/5.8%/-12.5%/15.5%。

预计8 月用电增速或在6%-7%，上调2016 年预测至3.8%。7 月用电增速超高主要为气温偏高（三产、居民用电以及二产空调制冷负荷增加），叠加去年同期基数较低所致。8 月高温持续，单月六大电厂日均煤耗同比增8.7%（7 月同比为7.1%），同时考虑水电增幅有所降低，预计8 月用电增速在6%-7%；8 月底气温快速降低，8 月30 日-9 月2 日4 天均值同比降6.9%，进一步验证了气温偏高为8 月用电增速较高的主因。考虑到气温因素，上调全年用电量增速预测至3.8%。

行业风险：煤炭价格上涨，电价再度下调，利用小时下滑高于假设。

维持电力“中性”、燃气“强于大市”评级：经济偏弱及降成本压力下，地方政府主导发电企业让利，直供电比例及降价幅度正逐步扩大，火电受损最为严重，叠加煤价上行及利用小时下滑，火电盈利正快速恶化。水电来水偏丰，且电价担忧较小，盈利维持较好态势。维持电力“中性”评级。燃气属于清洁替代能源，气价中期仍有下降趋势，消费仍有较大成长空间。维持“强于大市”评级。建议关注以下主线：低利率环境及长期资金配置需求将推动大水电延续重估趋势，DCF 估值下空间50%以上，推荐长江电力、川投能源，重点关注国投电力；国电投资本运作提速，上海电力已停牌，推荐东方能源，建议关注吉电股份。燃气关注个股机会，推荐接收站及股权激励双看点的深圳燃气。