投资要点

2016 半年报回顾:火电盈利恶化持续,水电保持较快增长。电力板块2016年上半年扣除非经常性损益后净利润同比下降10.7%,其中火电同比降19.0%,水电同比升14.4%;燃气板块同比升15.5%。2 季度单季,电力板块同比降18.4%(环比增13.5%),其中火电由于电价下调、利用小时下降及煤价上升影响同比降28.3%(环比降9.8%),水情较好推动水电盈利同比升1.5%(环比增98.8%),电网同比升80.7%(环比升44.5%);燃气板块同比增7.3%(环比降40.8%)。

三季报展望:火电继续下滑,水电有望高增。展望三季报,年初电价下调、来水偏丰导致的竞争加剧、煤价上升等负面因素较多,虽然三季度由于高温天气可能会带来一定的电力需求增长,但预计难以对冲较多的负面影响,火电盈利将继续下滑;水电盈利主要取决于汛期来水情况,虽然随着厄尔尼诺现象接近尾声,不同流域水情可能出现分化,但总体状况良好,对水电盈利抱有一定期待;天然气一方面受制于经济疲弱影响,另一方面目前天然气价格在油价抬头背景下会将增进优势,预计天然气盈利增速将保持平稳。

机构持仓:板块占比下滑,持仓市值增加。基金配置来看,2016 年上半年末板块权重较前一季度下降0.19 个百分点至3.10%(2015 年底为3.33%),基金对板块配置再次下滑。2015 年底电力板块占基金股票投资比例较前一季度下滑0.08 个百分点至1.81%(2015 年底为1.91%)。个股来看,长江电力、韶能股份、涪陵电力及宝新能源增持幅度居前,分别上升12.5、5.2、4.6 及3.1 亿元;三峡水利、川投能源、凯迪电力及湖南发展减持居前,分别下降3.7、2.8、2.8 及2.4 亿元。

行业风险:煤价继续上涨;来水低于预期;资产注入未能成功实行。

维持电力“中性”、燃气“强于大市”评级:经济偏弱及降成本压力下,地方政府主导发电企业让利,直供电比例及降价幅度正逐步扩大,火电受损最为严重,叠加煤价上行及利用小时下滑,火电盈利正快速恶化。水电来水偏丰,且电价担忧较小,盈利维持较好态势。维持电力“中性”评级。燃气属于清洁替代能源,气价中期仍有下降趋势,消费仍有较大成长空间。维持“强于大市”评级。建议关注以下主线:低利率环境及长期资金配置需求将推动大水电延续重估趋势,DCF 估值下空间50%以上,推荐长江电力、川投能源,重点关注国投电力;国电投资本运作提速,上海电力已停牌,推荐东方能源,建议关注吉电股份。燃气关注个股机会,推荐接收站及股权激励双看点的深圳燃气。