电力设备与新能源行业2016 年上半年盈利增长近六成：2016 年上半年，全行业201 家上市公司营业收入达到4034.27 亿，同比增长21.91%，实现归属上市公司股东的净利润278.48 亿，同比增长57.85%。全行业平均毛利率为23.19%，同比提升1.56 个百分点；净利率6.90%，同比提升1.57 个百分点。全行业经营活动现金流量为净流入69.18 亿元，同比减少34.33%。

锂电池板块领军，新能源汽车子行业盈利翻番：2016 年上半年，国内新能源汽车共生产17.7 万辆，销售17.0 万辆，同比分别增长125.0%和126.9%。在产销两旺的背景下，新能源汽车子行业上半年实现营业收入1182.81 亿元，同比增长37.92%，实现归属上市公司股东的净利润87.09 亿元，同比增长95.03%。上半年平均毛利率达到23.45%，同比提升3.17 个百分点；平均净利率为7.36%，同比提升2.16 个百分点。经营活动现金流由去年上半年的净流入23.71 亿元下滑为净流出25.07 亿元，同比下降205.74%。其中，锂电池板块营业收入同比增长46.69%，净利润同比增长129.26%；电机电控板块营业收入同比增长13.76%，净利润同比增长64.56%；充电设施板块营业收入同比增长20.50%，净利润同比增长6.73%。

受益光伏抢装行情，新能源发电盈利大幅增长且质量较高：2016 年上半年，新能源发电子行业实现营业收入2064.76 亿元，同比增长16.72%，实现归属上市公司股东的净利润142.56 亿元，同比增长55.07%。上半年平均毛利率达到23.15%，同比提升1.04 个百分点；平均净利率为6.90%，同比提升1.71 个百分点。经营活动现金流由去年上半年的净流入100.74 亿元增长到净流入126.67 亿元，同比增长25.74%。其中，光伏板块受益于上半年抢装潮，营业收入同比增长34.73%，净利润同比增长83.86%，经营活动现金流净流入同比增长93.96%，是新能源发电子行业高景气的主要来源。

电力设备子行业业绩稳步提升，二次设备板块表现强劲：2016 年上半年，电力设备行业实现营业收入786.70亿元，同比增长15.24%，实现归属上市公司股东的净利润48.83 亿元，同比增长22.59%。上半年平均毛利率达到22.88%，同比提升0.81 个百分点；平均净利率为6.21%，同比提升0.37 个百分点。经营活动现金流由去年上半年净流出19.09 亿元增长至净流出32.43 亿元，净流出额同比增长69.84%。其中，一次设备板块营业收入同比增长12.49%，净利润同比增长17.58%；二次设备板块营业收入同比增长27.13%，净利润同比增长84.72%；智能制造板块营业收入同比增长22.04%，净利润同比增长7.17%。二次设备板块表现强劲，主要源于去年上半年国网审计等因素造成基数较低；而一次设备业绩持续增长，则主要受益于特高压及配网两端投资结构性加大。

2016 年下半年及2017 年，各板块业绩将大概率出现分化：从2016 年中报业绩来看，电力设备与新能源行业总体表现优异，新能源汽车、新能源发电、电力设备等各子行业均有较大幅度增长，新能源汽车产销两旺、光伏抢装、电网投资增长是主要原因。展望2016 年下半年及2017 年，新能源汽车产销仍会持续放量增长，但政策性风险加剧，从上半年的经营活动现金流可见一斑；电网投资大概率向配网端结构性调整，加之电改持续升温，配网与用户侧仍是重大看点；而光伏抢装后需求骤减使得板块承压，业绩高增长难以为继。

投资建议：从中期角度而言，新能源汽车与电改板块是电力设备新能源行业的投资主线。

电改持续加速推进，后续配网售电等相关政策有望进一步落地，我们看好高弹性的配网设备供应商、配网投资运营商、拥有园区优质粘性客户、有望成为“配售电一体化+综合能源服务商”的标的；电力能源相对过剩的时代，用户资源才是核心资源，长期看好用电服务板块（包括售电、削峰填谷储能、分布式光伏等），重点推荐用户地推快覆盖广粘性强、有创新商业模式的龙头企业。投资组合：涪陵电力、北京科锐、合纵科技、智光电气、炬华科技、国电南瑞。

新能源汽车子行业受补贴政策不确定影响，前期已出现较大幅度调整，板块风险已得到较多释放；我们预计骗补核查、补贴调整、准入门槛、车型目录等一系列政策有可能在9-10 月份落地，只要不出现政策出台时点过晚、补贴调整幅度过大的极端情况，年底抢装行情仍值得期待；我们认为目前可以逐步适当加大板块配置，三元、车桩运营、物流车、Tesla 供应链仍是重点配置方向。投资组合：华友钴业、亿纬锂能、国轩高科、新宙邦、沧州明珠、科泰电源、富临运业等。

新能源发电中期承压，建议重点关注“大集团小公司”类型的国企改革标的；光热上网电价出台，产业有望迎来从0 到1 的跨越，看好核心设备供应商与EPC 龙头企业；核电下半年有望正式启动招标，板块存在主题性投资机会。投资组合：东方能源、杭锅股份、天顺风能、金风科技、阳光电源、南都电源等。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。