1.事件

公司公布2016 年半年度报告，上半年实现营业收入12.2 亿元，同比减少15.1%，归属净利润2.4 亿元，同比下滑22.3%。

2.我们的分析与判断

（一）、受电、热价调整影响，净利润率小幅下滑公司上半年营业收入受电价、热价下调影响，略有下滑。而煤炭价格的上涨使得毛利率降低了近4 个百分点，较1 季度扩大2 个百分点。公司作为国有企业，是银行的优质客户，财务费用率继续维持低位在2%左右。管理费用的规模也较为稳定，公司整体净利润率只略有下滑。

（二）、煤价保持高位，存量煤电业务面临压力全年煤炭价格仍是公司业绩变化的核心因素。从现在来看，考虑到煤炭供给侧改革的严格执行、水电连续两年来水好后来水下滑、今年夏季高温持续，煤炭需求今年或没有淡季，煤价或很快涨到500 元/吨左右。公司存量煤电业务盈利水平压力比较大。

（三）、未来利润增长点来自于多个在建项目

公司本身的利润增长点，除了即将投产的在建工程涞源30MW光伏发电（完成74%）、良村热电2X300MW 上大压小工程（完成99%），已投产的2X25MW 及燃背压机组、北京昌平3.7MW 分布式光伏项目、平定锁簧镇50MW 分布式外，还有二季度新开工建设的山西200MW 风电项目。

3.投资建议

公司将受益于国企改革、京津冀电改的推进。一方面，从行业来看，2016 年是国企改革逐步落地的一年，而公司是大集团下的小公司；另一方面，公司热电管网覆盖石家庄新华区、长安区、经济开发区全部和高新技术开发区内工商业企业，开展配售电业务基础好。维持推荐评级。

4.风险提示

煤炭价格继续上涨；上网电价下调；国企改革低于预期。