投资要点

中报业绩0.44 元，略低预期。2016 年上半年公司主营收入12.2 亿元，同比下降15.1%；毛利率同比下降4.0 个百分点至31.5%；净利润2.4 亿元，同比下降22.3%，EPS 为0.44 元。单季环比看，Q2 收入下降35.9%，毛利率降4.7 个百分点至28.6%，净利润下降57.8%，单季EPS0.13 元。

服务业务收入一次性成本增加致业绩低于预期。年初公司上网电价下调、4 月1 日起热价有所下调；而上半年标煤单价下降19.3%、供电煤耗降1.2%，共同导致电力及热力业务毛利率分别下降4.21%/4.32%。利息方面，借款减少及利率下行使得财务费用同比下降54.8%。值得关注的是，服务业务收入52 万元、成本1934 万元（2015 年服务收入36 万元，成本0 万元），公司业绩略低预期5%主要为该因素导致，同时我们预计或为一次性因素。

在建清洁能源项目进入实施，成立售电公司把握机遇。公司7 月5 日宣布对和顺风电、平定光伏等项目增资2.4 亿元，标志着在建清洁能源项目已进入实施阶段。按ROE15%测算，将增厚公司业绩0.4 亿元，对应EPS0.07 元，有望成为未来两年利润新的增长点。公司同时拟成立河北亮能售电有限公司，旨在把握电改机遇，提升公司竞争力和盈利能力。公司工业热负荷约占石家庄工业客户的70%，未来有望借助工业用户开展多种高附加值的综合能源服务，前景广阔。

河北剩余资产注入提速在即，跨区域整合仍具想象空间。国电投集团早在2013 年5 月公司非公开发行时做出避免同业竞争的资产注入承诺，到期时间为2017 年1 月，现已日渐接近。河北公司尚未注入的风光资产规模约600MW，且盈利能力较强，一旦注入将显著增厚公司每股收益。同时集团证券化率仅31%，远低于其他电力集团（50%-60%），集团提速资产证券化意愿强烈。公司积极运作新能源项目，定位与集团清洁能源发展战略契合，清洁能源资产注入将成为提升证券化率有效手段。集团未上市清洁能源装机看，水电、风电及光伏装机规模分别为1,616、852 及425 万kW，模拟测算其利润分别为23.3、13.6 及8.1 亿元；核电参股装机规模合计310 万kW，预计投资收益约10 亿元。高额的利润及较大可能性为跨区域整合带来巨大想象空间。

风险提示。资产注入进度低于预期；煤价上涨冲击盈利；需求疲弱导致开工率低于预期。

维持“买入”评级。鉴于公司服务成本一次性突增，小幅下调2016 年EPS预测至0.68 元（原有0.70 元），维持公司2017/2018 年EPS0.80/0.89元的预测不变，目前股价对应PE 为25/21/19 倍。母公司承诺的剩余资产注入有望提速，同时集团加快资产证券化背景下公司跨区域整合仍具想象，上述因素都有可能推动公司实现跨越式发展，因此应享受一定的估值溢价，给予其2016 年30 倍PE，对应目标价21.2 元，维持“买入”评级。