核心观点：

2006 年启动试点、2013 年扩大、2015 年深化2006 年，广东启动台山直接交易试点，参与者为台山电厂和当地6家企业，年直接交易电量仅约2 亿千瓦时。2013 年，广东省连续颁发多项文件扩大大用户直购电试点，当年完成直接交易电量23.87亿千瓦时、2014 年完成148.48 亿千瓦时、2015 年完成229.18 亿千瓦时。2016 年直接交易电量目标为420 亿千瓦时，占全省用电量的7.8%。

逐步放开电力用户准入限制、有序增加售电企业广东省是全国率先开展集中竞争交易的省份之一，集中竞价引入售电公司的首个省份，其电力直接交易市场参与者除了电力用户、发电企业还有售电公司。省内电力用户的准入限制正在放开，由原来的工业大用户，到现在的商业大用户和可由售电公司代理的一般工商业用户。按照未来3 年工商业用电交易全部放开的节奏，电力直接交易规模或增长10 倍。目前已有近一半的省内统调装机容量参与直接交易，未来发电企业之间的直接交易的竞争加剧程度是三类参与者中最低的。售电公司目前已发布两批共67 家，正在持续扩容中。

未来售电企业之间的竞争加剧程度为三类参与者中最高。

双边自主协商为主、集中竞价为辅

广东省2016 年直接交易电量目标420 亿度，其中年度协商电量280亿度，月度集中竞价电量140 亿度。协商交易由双边自行协商后形成的交易意向经安全校核和交易中心确认后确定。集中竞价交易由买卖双方在指定时间通过交易平台申报电量和价格，类股票市场，撮合时，按买电方报价与卖电方报价的价差从高到低依次成交。集中竞价时发电厂最低价提高成交量的策略导致申报价格极端化，因此经信委将β系数，即返还给用户的价差比例，从0%提升至目前的50%。随着β值的提高，电厂将逐步提高申报价格。

随着准入数量的增加，售电公司的盈利将面临冲击电改初期售电公司凭借垄断优势赚取发电端降价超过用电端降价的价差。广东省3 到6 月的集中竞价交易分别成交了10.5、14、14、18.7 亿度电，发电企业平均降价幅度在0.094-0.148 元/度。其中，每个月的63-83%的成交量由售电公司完成。对比2014 年及2015 年直接交易平均0.00447-0.00897 元/度的价差降幅，售电企业可获得巨大的收益。第一批售电相关上市公司售电业务对2016 年的业绩弹性穗恒运A 为18.7%、科陆电子5.6%，第二批售电相关公司年化之后的业绩弹性分别是迪森股份为13%，智光电气3.8%、易事特2.2%、积成电子1%。

看好抓住用户的配售电公司以及负荷地区火电资产随着获得准入售电公司数量的不断增加，价差收益将大幅减少。我们认为能够通过提供节能改造、设备托管运维、能效管理等增值服务不断抓住新用户的公司以及以用电数据为基础的大数据分析公司将享受电改红利，其中，有电网和园区资源背景的公司能够率先抢占用户资源，并将资源逐步兑现成利润，推荐能够为客户提供一站式的综合能源服务解决方案的智光电气，以及深度绑定贵州园区内用户的北京科锐。我们还看好负荷地区火电机组。外来电占比越高的区域，区域内机组利用小时数弹性越大，如在外来电占本省用电量44%的上海、27%的广东、22%的河北以及19%的浙江区域内火电资产。