投资要点

出资2 亿设立售电公司，投资2.4 亿元建设264MW 风光项目：公司发布公告，投资2.01 亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。同时，公司拟分别投资建设山西和顺200MW 风力发电项目（持股49%）、平定县锁簧镇58.3MW 光伏发电项目及中车石家庄车辆有限公司5.5MW 分布式光伏发电项目，预计总投资额约2.44 亿元。

投资建设264MW 风光项目，清洁能源产业自主开拓步伐加快：根据公告，此次投资山西和顺、平定锁簧及中车石家庄的风光项目，装机规模分别为200MW、58.3MW、5.5MW，其中山西和顺项目与依风科技合资，公司持股49%，其余为全资。三个项目总投资分别为16.4 亿元、4.63 亿元、0.42 亿元，其中资本金占比均为20%，测算资本金内部收益率分别为15.79%、18.67%、13.28%，盈利能力优异。上述投资项目是公司加快发展清洁能源产业的积极措施，将明显增加公司持续经营及盈利能力。

大手笔参与售电市场，分享电改红利：公司投资2 亿元成立河北亮能售电公司，力度大。公司以热电联产、集中供热为主，是石家庄地区主要的能源供应企业，同时控股股东为国电投公司，拥有众多渠道和资源。公司积极参与售电侧市场竞争，转型售电服务，有利于发挥公司热电联产优势，抓住电力体制改革的机遇，加快智慧能源发展，延伸和拓展公司的电力业务，提升公司在区域电力市场的竞争力，分享电力体制改革红利。

跨区域自主开发新项目，项目、资金、管理三大优势皆备：公司立足于做大做强做优上市公司，加速推进“面向国内，实现增长式跨越”的战略规划，已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司，进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐：1）风电方面，山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进，同时积极寻找风电合作并购机会，继续拓宽发展空间；2）光伏方面，省内黄骅、承德等六个项目预计于2016 年年中投产，灵寿光伏、石家庄中车分布式光伏项目实现开工，省外平定、山阴光伏项目力争实现开工。2016-2017 年，公司将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企，且有集团资产做担保，融资成本低、杠杆高；同时拥有丰富的电站建设和运营经验，通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量，新能源项目的盈利能力较强。综合来看，公司项目、资金、管理三大优势皆备，新能源领域核心竞争力有望长期保持。

高层强调“理直气壮做强做优做大国有企业”，国企改革进程有望提速：在2016 年7 月4 日举行的全国国有企业改革座谈会会议上，习近平总书记和李克强总理分别做出重要指示：国有企业是壮大国家综合实力、保障人民共同利益的重要力量，必须理直气壮做强做优做大，不断增加活力、影响力、抗风险能力，要坚定不移深化国企改革，加快建立现代企业制度等。我们认为，此次高规格的会议，对国企改革的再次突出、重点强调，体现了高层推动国企改革的坚定决心，国企改革进程有望进一步提速；在此背景下，国电投集团资产证券化有望加快推进，公司有望直接受益。

国电投集团资产证券化率提升空间大，公司有望成为其新能源资产证券化的平台：截至2015 年底，国电投集团累计装机容量达到107.40GW，清洁能源比重40.06%，其中光伏4.85GW、风电9.98GW，已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台，可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道，我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。根据我们的不完全统计，截至2015 年底，国电投河北公司拥有光伏并网项目413.7MW，近1GW 项目在建或拟建；拥有风电项目并网项目148.5MW，约1GW 在建或拟建。

这些风光资产将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外，国电投集团资产注入的价格（一级市场价值）相对较低，二级市场资产增值空间较大。

依托地缘优势，直接受益于张家口可再生能源示范区大发展：北京、张家口成功获得2022 年冬奥会举办权，同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出，将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区，2020 年风电与光伏装机规划分别为13GW 与6GW，2030 年分别为20GW 与24GW；而2014 年底装机规模仅有6.6GW 与0.4GW，因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势，兼得国电投河北公司深耕河北市场多年，有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。

投资建议：在不考虑集团资产注入的情况下，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.78 元、0.91 元、1.08 元，业绩增速分别为-3.51%、16.26%、19.42%，对应PE 分别为19.2 倍、16.5 倍、13.8 倍。预计2016-2017 年公司将迎来新能源项目投产高峰，国电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、电改、京津冀、冬奥会、核电等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，目标价23 元，对应于2016 年30 倍PE。

风险提示：集团资产注入不达预期；新项目投产进度不达预期；项目盈利不达预期；融资不达预期。