投资要点

单月用电增速下降，环比变动低于历史中值。前4 月，全社会用电量18,093亿kWh，同比增长2.9%，扣除天数差异后日均同比增2.0%。4 月单月用电增速为1.9%，低于3 月用电增速3.7 个百分点；4 月用电量环比3 月份增速为-4.1%，低于05~15 年-1.9%的波动中值；显示二产带动的3 月电量增速短暂回升持续性较差，后续料仍将维持疲弱状态。

二产及居民增速环比下降为用电量增速放缓主因。前4 月，一产、二产、三产及居民用电增速分别为9.1%、0.2%、10.0%及9.5%，对增长贡献度则分别为4.4%、4.6%、45.0%及46.0%。从4 月单月用电增速环比变动情况来看，一产上升2.6 个百分点至12.5%，二产下降3.7 个百分点至0.6%，三产下降3.2 个百分点至5.8%，居民下降4.9 个百分点至4.1%；一产、二产、三产及居民对4 月单月同比增长贡献度分别为11.4%、24.4%、36.7%和27.6%。

装机总增速11.9%，风电及核电装机继续高速增长。前4 月，全国发电装机容量1,499.6GW，同比增11.9%。其中火电1,012.3GW，同比增9.5%；水电279.0GW，同比增4.8%；风电135.0GW，同比增33.5%；核电28.1GW，同比增33.7%，风电及核电装机继续高速增长。从投资来看，总投资同比增长17.4%（其中电源降13.1%，电网增44.2%）；细分来看，火电、水电及风电投资同比分别降15.1%、19.7%及31.8%，核电升2.4%。

利用小时：水火分化继续加大，风电降幅略有缩窄。前4 月，全国发电设备利用小时1180 小时（降7.6%），其中水电965 小时（增11.4%），火电1,322 小时（降9.6%），核电2,198 小时（增0.5%），风电598 小时（降11.1%）。4 月单月，火电利用小时316 小时，同比降11.2%；水电利用小时274 小时，同比增长6.6%；核电利用小时552 小时，同比升0.6%；风电利用小时176 小时，同比降6.9%。

预计5 月增速或在1%左右，维持2016 年1.6%预测。从4 月份数据来看，单月用电增速尤其是二产用电增速的回落，表明整体宏观经济疲弱状态仍将持续，预计电力需求在之后一段时间将难有起色。从5 月前17 日统计数据看，厄尔尼诺造成的降水增多影响显著，三峡出库流量同比增长26.5%，预计整月水电发电量增幅将进一步提升，火电承压力度加大；前17 日6 大电厂日均煤耗同比降10.7%（4 月为-7.2%）。预计5 月用电增速或在1%附近，维持2016 年用电增速1.6%的预测。

行业风险：煤炭价格上涨，电价再度下调，利用小时下滑高于假设。

维持“强于大市”评级：当前数据昭示宏观经济复苏依然缓慢。厄尔尼诺造成降水增多，目前已到汛期，预计火电将受到更大的挤压，盈利持续下滑趋势；水电则因水情较好更具弹性。建议把握两条主线：长期资金可持续加配水电，来水较好增添阶段弹性，依次推荐川投能源、国投电力、桂冠电力、长江电力及黔源电力；清洁能源发展向好，看好具注入潜力公司，推荐东方能源（国电投集团水、风光、核等非上市资产丰富，集团正提速资产证券化），建议关注黔源电力（乌江水电注入预期）。