核心观点:

一、事件

2015 年全年公司实现营业收入25.60 亿元,同比减少4.21%,归属净利润4.45 亿元,同比增长15.97%,扣非后1.91 亿元,同比增长38.83%。每股收益0.81 元。

二、我们的分析与判断

(一)小厂关停减亏,煤电盈利能力加强趋势不变

2015 年,公司全资子公司良村热电实现营业收入15.01 亿元,营业利润5.54 亿元,净利润4.11 亿元,净利润率超过27%,供热公司实现收入9.37 亿元、营业利润0.59 亿元、净利润0.45 亿元,合计净利润超过4.56 亿元。我们认为未关停的小厂是造成公司最终盈利仅4.45亿元的因素。公司下属热电一厂、热电二厂南厂、热电三厂、热电四厂、石家庄经济技术开发区东方热电有限公司根据国家发改能源[2009]469 号文和石家庄石节减办[2009]3 号文件将分批关停,一厂、四厂2013 年全面关停,二厂南厂(A 站)、三厂在去年才全面关停。我们认为,两个小厂的关停将减少0.5 亿元左右的亏损。

长期来看,河北靠近负荷中心且冬季供暖需求旺盛,公司煤电利用小时数较稳定,如良村热电利用小时数达6108 小时或可持续。煤炭一季度因供热和补库存等因素略有上行,但是长期供大于求的局面难以改善,公司煤电盈利能力加强趋势不变。

(二)良村扩建、新能源拓展是未来公司自身增长点

公司沧洲和易县光伏项目下半年盈利可能因费用结算和转固等因素影响,全年净利润分别为2023 万元和981 万元。目前,公司正在建设涞源30MW 光伏发电,良村热电2X300MW 上大压小工程和2X25MW 及燃背压机组。未来,已投产北京昌平分布式光伏项目、已核准的山西和顺合作风电项目以及天津、山西、陕西、内蒙、甘肃等地正在推进的其他新能源项目将是公司自身的增长点。

三、投资建议

我们预计公司16 至18 年的EPS 分别为1.08、1.37 和1.70 元。2016年是国有企业改革逐步落实的一年,维持对公司的“推荐”评级。