事件：10 月30 日，公司发布2024 年三季度业绩公告，2024 前三季度实现营业收入42.3 亿元，同比+51.9%，归母净利润2.0 亿元，同比+164.9%，扣非后归母净利润1.7 亿元。对应2024Q3，公司实现营业收入14.8 亿元，同比+30.8%、环比+0.3%，归母净利润0.8 亿元，同比+283.0%，环比+23.0%。

三季度销量同比高增，出口结构持续优化：2024Q3 公司实现销量2,838 辆，同比+37.6%、环比-11.0%，单季度营收达14.8 亿元，同比+30.8%、环比+0.3%，对应2024Q3 公司单车收入为52.1 万元，同比-2.7 万元，环比+5.9 万元，环比明显提升主要系销售结构优化带来。2024Q3 公司大中客销售2,629 辆，占比进一步提升至92.6%，新能源整体超640 辆，占比环比升至22.8%；其中，9 月实现新能源出口大批量订单集中交付，带动三季度新能源出口升至约230 辆，环比增加近190 辆；传统出口近1300 辆，环比有所回落；国内销量表现相对平稳。

毛利率环比提升，单车净利提升至3 万元：2024Q3 公司毛利率为18.6%，同比持平、环比+2.4pct，新能源出口占比提升带动毛利率向上提升。2024Q3公司期间费用率为11.5%，同比-3.2pct、环比+4.4pct；其中，销售费用率环比+3.0pct，主要系出口业务旺盛，渠道建设及人员费用有所增加。2024Q3公司归母净利率提升至5.7%，同比+3.8pct、环比+1.1pct，为2022Q3 以来最佳水平，带动净利提升至0.8亿元，同比+283.0%、环比+23.0%，对应2024Q3单车净利3.0 万元，同比+1.9 万元、环比+0.8 万元。

以旧换新直接受益，出海成长逻辑清晰：当前国内以旧换新政策正处加速显效期，各地对新能源公交更新目标明确。根据我们测算，中性假设下，本轮以旧换新政策有望释放新能源公交内需增量2.3 万辆，利润增量5.5 亿元，四季度通常为国内公交招标、交付高峰，公司作为行业头部车企有望充分受益。同时，公司出口保持旺盛趋势，2024 年1-9 月累计出口约5,062 辆，同比高增72.1%，公司把握客车出海的成长机遇，不断开拓欧洲、新加坡、墨西哥等海外高盈利市场，具备出口持续增长动能。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入61.8/69.0/72.6 亿元，归母净利润2.9/3.5/3.9 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。