事件：8 月22 日，公司公布24H1 业绩，收入27.6 亿元，同比+66.3%；归母净利1.1 亿元，同比+114.6%；扣非归母净利1.0 亿元，同比+181.3%，落于此前预告上限，符合预期。对应2024Q2，收入14.7 亿元，同比+53.0%、环比+15.0%，归母净利0.7 亿元，同比+121.0%、环比+61.8%。

出口向上带动收入高增，均价略有下滑：24H1 公司实现销量5,703 辆，同比+78.6%，市占率达2.2%，同比+0.8pct；分车型看，大中型客车5,174 辆，同比+89.5%，占比提升至90.7%；客车内销2,170 辆，同比+81.9%；客车出口3,533 辆，同比+76.6%，主要系传统燃油出口大幅增长带动。24H1 公司国内收入9.2 亿元，同比+78.3%，海外收入18.4 亿元，同比+60.8%，对应国内均价42.2 万元，海外均价52.0 万元，同比略有下降。

费用管控能力提升，Q2 盈利能力环比提升：24H1 公司综合毛利率15.7%，同比-6.3pct，国内毛利率10.9%，同比-6.7pct，海外毛利率18.2%，同比-5.8pct，销售结构致使毛利率短期承压，24Q2 毛利率16.2%，环比+0.9pct，已有明显修复。24H1 公司期间费用9.1%，同比-6.2pct，费用管控得到增强。公司运营效率明显提升，24Q2 应收账款环比减少3.1 亿元。存货保持平稳，经营活动现金流达3.9 亿元，同比+5.1 亿元。24H1 公司信用及资产减值0.7 亿元，风险管控仍在加强。24H1 公司归母净利率4.0%，同比+0.9pct，24Q2 提升更为明显，实现4.7%，环比+1.3pct。

更新补贴带来公交增量，H2 业绩具备弹性：7 月29 日，交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，提及支持车龄8 年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换，每辆车平均补贴6 万元，申请截止日期至2025 年1 月20。根据电车汇，截至2024 年7 月，国内车龄在8 年以上新能源公交车保有量约11.5 万辆，假设30%完成整车更换，6 个月时间周期有望带来约1.7 万辆更新，较2023 年公交车内需2.2 万辆弹性显著，公司有望直接受益。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营收60.6/66.2/68.7 亿元，归母净利润2.3/3.1/3.6 亿元，对应PE 24.1/18.0/15.8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧，原材料价格及汇率波动。