近期武汉市发生新型冠状病毒感染的肺炎疫情并向各地扩散，截至1 月31 日17:30，全国确诊病例9810,疑似病例15238，死亡人数213，多地区实行严格的交通与出行管制。

投资要点：

非典疫情不可比，库存周期健康 乘用车2003 年产销规模仅为200万台（+70%），而2016-2019 年淡季的月销量也在150 万台以上，考虑到非典疫情爆发正处于中国加入WTO 后的经济高增长期和C端用户普及爆发期，因此车市的增长基本未受疫情影响。我们维持年度策略中的整体判断，暨经过2018-2019 年连续超4%的显著下滑后，乘用车市场的调整已接近尾声。受益于2019 年12 月的23万台去库力度，2019 年全年渠道库存仅增加16 万台，我们认为行业小库存周期从2019 年8 月开始已进入主动加库存阶段，目前的库存水平比较健康，若终端销售能回暖向上，则本轮温和的主动加库周期可延续到2020 年上半年。

总量销售开门黑，静待春暖花再开 毋庸置疑，本次肺炎疫情对2020 年的总量销售影响仍然较大。回溯2019 年11-12 月，生产端连续两个月转正（+1.9%&+6.4%），批发端剔除新能源首次实现单月增长，根据乘联会周度跟踪数据，1 月前两周主流企业批发100万台左右，同比增长3%。可以说，武汉沦陷之前的车市温和修复势头良好，但疫情的快速扩散正导致刚刚回暖的车市雪上加霜。目前华中、西南区域的终端4S 店基本处于关闭状态，生产端如湖北本地车企（2019 年全国占比8.8%）和丰田已全面停产，零部件断供冲击幅度更大。我们预计2020 年1-2 月乘用车行业批发销量整体下滑30%-40%（2019 年同期324 万台），3 月之后若疫情平稳过渡，则整车厂及配套相继复工叠加终端购车热情回暖，会带动企业批发销量回归常态。我们下调2020 年批发销量预期为0 增长（此前为+4%增速中枢），乐观可以达到+2%以上。

结构性机会为主，零售拐点预期强化 肺炎疫情终究会褪去，当前我们更加看重危机后的结构性良机。我们判断，疫情结束对无车用户的购车是一个推动因素，首购群体小爆发3 月即可初见端倪，而自主品牌直接受益于首购占比提升，且大部分自主车企库存充裕，如果考虑区域因素，中西部地区（湖北/河南/四川/重庆）的后续销量弹性更大。总体上，我们预计1-2 月零售销量同步批发大幅下滑，而3 月成为全年零售拐点的预期正在强化（20%以上的增长），零售-批发-生产的良性共振将在Q2 再次上演。

行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。疫情不改变汽车板块的基本面修复逻辑，边际影响的是结构和节奏。投资路径分三条：1、乘用车整车，推荐股权激励方案落地，目前处于黄金坑之中的长城汽车；2、商用车整车，推荐边际改善确定性高，市值底部的中通客车；3、零部件，理性看待前期特斯拉推动的估值修复行情，推荐阿尔法属性强的新泉股份，关注调整后企稳的万里扬。

重点推荐个股 长城汽车、中通客车、新泉股份、万里扬。

风险提示：疫情影响未得到进一步控制的风险；零售销量恢复较慢的风险；宏观经济恶化的风险