投资要点：

过往二十年销量攀上万辆，借新能源东风再起航 传统客车市场整体较为成熟，市场的变化体现在产品结构高端化。公司在1999-2018年期间遭遇过四次销量下滑（2000 年竞争加剧/2005 年上一年基数较高/2009 年全球金融危机需求不足/2018 年补贴退坡影响），虽偶有下滑，但公司适应市场新需求培育主流产品，产品结构上移，销量达万余辆；新能源客车时代，高额补贴的驱动下，新能源客车起量（替换+新增），公司抓住机遇销量突破2 万辆（2017 年）。

新能源客车占比高，2020 年弹性十足

1）新能源属性最纯：2019 年1-11 月6 米以上新能源客车市场，公司销量达到0.69 万辆，以上市公司总销量公告口径计算，中通客车新能源客车占比达到52.2%，远高于行业龙头宇通客车（35.7%）。

2）电动化提升ASP：传统客车时代，公司依靠产品结构中大型化提升ASP，后期基本稳定在20-25 万元之间，2015 年新能源客车开始放量，ASP 不断上移，经历补贴退坡影响后，2018 年又回到40 万元以上。

3）补贴退坡影响在减弱，大中客增长值得期待：公司大中型客车销量2018 年降幅均小于轻客，在2019 年更是迎来强反弹。目前补贴的边际退坡值在下降，若2020 年后补贴退出，则2020 年大概率出现最后的抢装；若2020 年的补贴预期向好，则下一轮增长中大中型客车将更受益（6-8 米客车的需求在前期替换潮中已被较大满足）。

电动化重塑行业存量结构 1）公交市场，还有大约46%的存量客车尚未替换成新能源车型，合计30-31 万辆，预计未来3-4 年替换完毕（2019-2022）。2）公路市场，还有大约88%的存量客车尚未替换成为新能源车型，合计约70 万辆。大规模的普及尚待时日，然而行业剩余的存量空间较大，是未来新能源客车市场的重要增长点。

投资评级和盈利预测：基于补贴末期公交市场新能源客车的替换潮判断，行业未来3 年内中大型新能源公交客车将充分更新。公司新能源属性纯，中大客比重不断上移，我们认为其将充分受益行业红利，预计公司2019/2020/2021 年盈利为0.8/2.1/2.9 亿元，对应当前股价　　PE 分别为48/19/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源客车市场竞争加剧；客车电动化进程不及预期。