事件：公司发布2017 年半年报，上半年实现营业收入22.79 亿元，同比下降42.42%，实现归母净利润0.62 亿元，同比下降78.90%。

新能源客车销量下滑，毛利率承压是业绩低迷的主要原因。受推广目录延迟公布、获得补贴标准提升、补贴退坡的影响，上半年国内新能源客车整体销售17952 辆，同比下滑47.14%，公司销售3052 辆，同比下降48.85%，基本与市场保持一致。财政补贴退坡严重，平均退坡水平达50%，且获得补贴需要行驶3 万公里以上，加大了公司的现金压力。由于公司新能源客车销量占比约为总销量的50%，导致毛利率下滑5.9%，拖累公司盈利能力。

黎明前的黑暗即将过去，盈利有望逐渐改善。6 月公司销售新能源客车2055 辆，占上半年销量的67.3%，单月出现强烈反转趋势。公司是新能源客车龙头企业，共有93 款新能源车型入选工信部2017 年前6批新能源客车推广目录，公司上半年新能源客车销量即使下滑依然排名行业第一，显示出优秀的产品竞争力。随着补贴目录和公司排产的逐步稳定，叠加下半年是政府采购客车的旺季，以及新能源汽车行业长期发展方向的不动摇，短期公司盈利能力有望改善，中长期坚定看好新能源客车行业未来的成长发展。

布局燃料电池打开成长空间，出口业务有望贡献更多业绩。2 月公司发布国内首台9 米氢燃料电池客车，成为国内少数具有燃料电池客车研发生产能力的公司。8 月25 日公司与俄罗斯哈巴罗夫斯克市的“五星”集团签订销售200 辆公交客车协议，体现了品牌口碑与产品竞争力。上半年公司出口收入5.26 亿元，与16 年出口收入持平，出口端有望维持稳健增长。

投资评级：预计公司2017-2019 年归母净利润分别为4.56、7.53、10.34亿元，EPS 分别为0.77、1.27、1.74 元，PE 分别为13.62、8.24、6.01倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新能源客车业务销售不及预期，单车成本下降不及预期。