本报告导读：

借助具有全球竞争力的低成本劳动力，中国客车行业具有全球龙头地位，宇通客车在全球出口市场具有绝对领先地位，市场对这部分优势严重低估。

摘要：

维持行业“增持”评级，市场过于担心新能源补贴下降对客车行业的盈利侵蚀，忽略了中国客车企业的出口增长潜力和绝对领先的竞争优势。中国客车企业在全球主要市场具有绝对垄断优势地位，出口占总销量不足30%（远期可达到50%以上），客车出口成为客车企业的重要利润成长来源。

重点推荐：

宇通客车（600066），中通客车（000957），受益金龙汽车（600686）、比亚迪（002594）。

中国客车行业具有全球龙头地位，表现为领先的规模优势（全球销量最大）和低成本高性价比的劳动力优势。客车行业不同于轿车行业，多批次小批量，具有典型的劳动力密集的行业特点，中国的劳动力性价比在全球而言都是最高的（比德国便宜，比巴西效率高）。

出口产品单车价格高，竞争少，毛利率高，与国内的新能源客车毛利率相当，可对冲新能源客车增速下降的风险，2017年以来，宇通客车、中通客车、金龙汽车的出口业务都有超过20%以上增长。除安凯外，宇通、中通和金龙的客车出口业务毛利率均高于国内业务毛利率，对公司整体业绩的提升十分有力。

国内客车行业利润来源稳定，逐渐向龙头集中趋势明显。大中型客车利润率高，占比从2015年的27%提升到2016年的35%，毛利率较高的大中型客车及受政府补贴推动的新能源客车是国内客车行业利润的主要来源。

新能源客车在2017年6月迎来销量拐点，我们通过草根调研显示7月、8月订单超过6月，下半年将迅速回暖，预测全年新能源客车销量为11.69万辆，同比增长-5%。受前期新能源客车补贴下降（公交车公司需要向地方财政部门重新申请更多预算）、骗补风波、3万公里最低里程要求影响，2017年前5 个月的新能源客车销量仅有5383辆（中汽协），销量同比下滑80.3%，市场极其悲观，而从6月份单月6888 辆的销量数据和终端调研来看，各地公交车公司的招标重启，从已有招标数据来看，销量回归正常增速趋势。

催化剂：出口销量提速，新能源客车销量公布。

风险提示：人民币大幅升值，新能源客车补贴继续大幅下降