投资要点：

5 倍业绩增长，最具弹性。公司上半年客车累计销量7908 辆，其中纯电动5400辆，插电式1000 余辆，市占率16%左右，同比实现近2 倍增长，新能源汽车销量占比超过80%，利润贡献超过90%，弹性市场最大。同时受益于单车净利润较传统车大幅提升，公司上半年营收39.6 亿，同比增长95.2%，归母净利润2.92亿，同比5 倍增长。

骗补核查处理意见即将下发，中通显著受益。上半年公司应收账款近60 亿，多为政府拖欠补贴，对公司现金流产生重大影响，进而影响6-7 月份市场推广政策。

预计新能源汽车骗补核查处理意见8 月下发，届时中通可顺利拿到拖欠补贴，现金流得到极大改善，预计销量同比/环比均有一定增长。

电动物流推广目录即将出台，显著增厚业绩。7 月11 日，中国汽车工业协会副秘书长姚杰在11 日月度汽车工业运行情况例行发布会上表示，2016 年70 万辆预期未改变，预示着下半年将有数倍增长。后续随着补贴政策及推广目录落地，订单履约风险消除，将迎来抢裝行情，预计中通全年新能源客车销量在1.3 万辆以上，利润有望大超市场预期。中通目前已有11 款电动物流车进入“道路机动车辆生产企业及产品公告”及“免征车辆购置税的新能源汽车车型”目录，9 月份第四批电动物流推广目录大概率落地。预计中通物流车将有5000 辆以上销量，明年实现1-2 倍增长，带来30%以上的业绩增速。

碳排放细则落地，利好长期发展。预计发改委主导的“汽车碳排放”细则将于2016年年底落地，明年试行推广。根据加州推广核算方法，单车积分根据其电池容量及续航里程来确定，如日产Leaf 每销售一辆为3 分，特斯拉 60kwh 为5 分，85kwh为7 分，2015 年特斯拉共计销售5 万多辆车，积分交易共计实现利润1.68 亿美元。中通电动客车电池配套120kwh 左右，理论上折算积分量最大，业绩将显著提升。

新能源整车估值有待重估。同时未来看新能源汽车产业链中整车壁垒最高，终端每销售1 辆车整车获得利润最多，且后续持续性最强，而就估值而言目前整车估值最低，我们认为整车估值将获得重估，极具投资价值。8 月19 日，格力电池发布公告130 亿元收购银隆新能源，对应2016 年承诺业绩估值已经达到18 倍PE，一级市场估值已显著提升。珠海银隆上半年新能源客车销量1000 辆，估值130亿。中通客车上半年新能源客车纯电动近5400 辆，插电式近1000 辆，二级市场对应8 月18 日市值124 亿，显著低估。

盈利利预测与评级。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来，补贴减少的同时锂电池价格下降，整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的，业绩弹性巨大。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.19 元、1.53 元、1.86 元，对应8 月18 日最新收盘价的PE 分别为17.57 倍、13.67 倍、11.21倍；给予2016 年PE 估值30 倍，维持目标价35.70 元，维持“买入”评级。

不确定因素。新能源汽车政策调整，物流车销量不及预期。