投资要点

业绩确定足以打消很大部分的市场顾虑

公司于今日公布2016 年的中报的业绩预增，半年利润实现2.9——3.04 亿元，同比增长500%——530%。业绩基本符合我们的预期，但是我们认为该公告更大的意义在于在很大程度上解决了市场上对于公司上半年已售车型可能存在计提的担忧。市场普遍担心2016 年新能源客车补贴调整会导致上半年已售车型的利润冲回，但是目前来看，这种疑虑存在的可能性很小，我们一直认为调整之前的销售并不会受到波及。

拟发行15 亿元融资计划缓解短期流动性紧张我们认为公司以及下游行业目前最大的问题在于，账面上的国家补贴无法以现金的形式流入报表。我们预计公司上半年累计的应收账款在40 亿元以上，资产负债率在70%以上，均处于历史较高水平，尽管这也在侧面反映了公司在经营层面的突破。对于新能源客车垫补的销售策略来说，资金链的压力或在一定程度上暂缓了短期内过于激进的排产计划。公司于近期拟发行10 亿元的短融和5 亿元的中期票据，旨在补充公司流动性。

短期阵痛后将迎来行业的确定性

骗补的处罚结果将在短期对行业估值造成压力，但我们认为只有骗补的结果应尽早公布，这才能使得随后的商用车补贴调整，国补下放，以及物流车推广目录的颁布起到积极作用，因此短空长多。对公司而言，补贴调整的前后1——2 个月是对产品结构和定价的不确定窗口，叠加近期的资金压力将会影响到短期销量，一旦突破这个时段，客车的放量和物流车下半年的爆发将最终打开业绩空间。

6.9 亿元的业绩预测偏中性预测

全年来看，四季度的客车销售旺季，叠加物流车的放量将支撑我们的业绩预测，目前公司17x 的16 年PE 在整车板块估值偏高，但是在物流车板块中为最低，持续推荐买入。