投资要点：

新能源整车最纯标的，投资价值凸显。整车企业占据微笑曲线一端，将长期受益锂电以及电机电控价格的下降。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河，目前新能源整体企业估值在15-20 倍，投资价值凸显。

中通新能源汽车销量占比80%，利润贡献占比90%，为国内最纯整车企业，将长期受益。

15 年6-8 米电动客车带来巨大业绩增量。15 年巨额补贴之下，6-8 米电动客车利润空间较大，行业销量增长22 倍。15 年中通新能源客车实现1.05 万销量，其中6-8 米客车占比超80%，同比增长5.5 倍，销量爆发式增长带动巨大业绩弹性，15 年中通客车扣非净利润3.94 亿，同比增长4.2 倍。

16 年电动物流车成为新的业绩增长点。15 年国内城市物流车销量超200 万辆，市场空间远超客车行业。下半年随着电动物流车纳入补贴目录，国补1800元/kwh 外加地方政府配套下足以覆盖电池以及动力总成成本，市场开始放量。

目前整个电动物流市场订单已超7 万，预计今年物流车总量达10 万，未来发展空间巨大。中通已完成电动物流车公告申报等工作，11 款物流车型1 季度订单近3000 台，预计今年中通电动物流车销量或突破1 万辆，弹性最大。

16 年纯电动客车平稳增长。15 年国内6 米以上传统客车销量21 万辆，扣除近9 万辆长途用车，约有12 万辆可用电动客车替代；目前国内拥有55 万辆公交车存量，其中新能源公交占比15%左右，替代空间较大，鉴于补贴呈递减趋势，替代有望加速。16 年公司客车规划销量1.7 万辆，按照新能源客车80%的占比，预计销量1.36 万辆，较15 年增长30%；前4 个月销量超4000台，同比增长15 倍，市占率由10%提升至目前的20%。

盈利利预测与评级。16 年1 季度公司扣非后利润1.3 亿，同比增长27 倍。

下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来，补贴减少的同时锂电池价格下降，整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的，业绩弹性巨大。预计公司2016-2018 年EPS 分别为2.09 元、2.66 元、3.26 元，对应6 月16 日最新收盘价的PE 分别为18.63、14.62、11.94 倍；给予2016年PE 估值25 倍，对应目标价52.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

不确定因素。新能源汽车政策调整，物流车销量不及预期。