4Q24 业绩高于我们预期

公司公布年报：2024 年收入同比+6.8%至449.3 亿元，归母净利润同比+37.0%至14.8 亿元，扣非净利润同比+27.3%至13.3 亿元。其中4Q24 收入同环比+0.3%/+23.5%至113.4 亿元，归母净利润同环比+28.4%/+73.0%至5.5 亿元，扣非净利润同环比+16.5%/+71.6%至4.7 亿元。4Q24 业绩超我们预期，主要系公司降本增效措施落地、出口业务盈利能力改善所致。

发展趋势

重卡市场份额稳步提升，盈利能力大幅改善。中汽协显示，2024 年重卡行业批发销量同比-1.0%至91.2 万辆。公司2024 年重卡销量同比+4.3%至13.3万辆，跑赢行业，市占率实现逆势提升。公司2024 年毛利率同比+0.9pct 至8.7%、其中2H24 毛利率同环比+2.1pct/+2.6pct 至10.1%，主要系推进产品优化升级，高附加值产品占比、出口数量占比实现增长，同时采购、研发、设计等多维降本所致；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/-0.1pct/+0.4pct/-0.1pct 至0.8%/0.7%/1.8%/-0.6%，费用控制得当。

现金质量保持稳健，高分红回报股东。截至2024 年末，公司在手货币资金129.5 亿元，无有息负债，现金质量强。公司2024 年经营现金流同比+150%至52.8 亿元、超净利润规模，资本开支同比略降至3.6 亿元，现金流持续稳健。公司宣布2024 年全年现金分红总额8.1 亿元，占归母净利润的比例55%，较2023 年50%的现金分红比例继续提升。向前看，我们判断公司具备较高的分红能力与分红意愿，股东回报丰厚。

受益政策支持下行业beta，新能源与天然气业务齐发力。1 月8 日中央出台政策将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四货车，3 月18 日更新政策进一步将天然气重卡纳入补贴，我们认为公司有望受益2025 年政策支持下重卡总量提振的行业beta。交强险显示，2024 年新能源/天然气重卡行业上牌量分别同比+140%/+17%至8.2/17.8 万辆。公司公告显示2024 年新能源重卡销量同比+677%至6166 辆，销售收入同比+514%至29.3 亿元。我们认为，公司有望通过产品、技术、渠道、后市场等全产业链布局，继续发力新能源与天然气两大重卡细分市场，实现份额增长、盈利跃升。

盈利预测与估值

考虑到公司盈利能力提升，我们上调2025 年盈利预测13.2%至18.2 亿元，首次引入2026 年盈利预测21.4 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.0/11.1 倍2025/2026 年P/E。考虑到公司重卡龙头地位，上调目标价27.3%至24.83 元，对应16.0/13.6 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有23.0%的上行空间。

风险

以旧换新政策效果低于预期，重卡行业产销不及预期，价格竞争加剧。