业绩概览：公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入449.29 亿元，同比+6.8%；归母净利润14.8 亿元，同比+36.96%。其中24Q4 公司实现营业收入113.4 亿元，同环比分别+0.3%/+23.5%；归母净利润5.46亿元，同环比分别+28.4%/+73.0%；扣非归母净利润4.7 亿元，同环比分别+16.5%/+71.6%。Q4 业绩大超市场预期。

降本增效成果显著，利润率明显提升。24Q4 公司毛利率11.5%，同环比分别+2.1/+3.2pct；归母净利率4.8%，同环比分别+1.1/+1.4pct。24Q4 公司期间费用率3.36%，同环比分别+0.0/-0.4pct，期间费用率环比下降；其中销售/管理/研发费用率分别1.1%/0.6%/1.8%，同比分别+0.6/-0.8/+0.2pct，环比分别+0.3/-0.2/-0.4pct。

24H2 整车利润率提升幅度超我们预期。24H2 公司整车量价环比下滑，下半年整车销量6.2 万辆，环比上半年-11.5%，整车收入166.2 亿元，环比-14%；单车均价26.6 万元，环比-0.8 万元。24H2 整车利润大幅提升，整车毛利率8.7%，环比+2.7pct；净利率3.3%，环比+2.1pct；单车毛利2.3 万元，环比+0.6 万元，单车净利0.9 万元，环比+0.58 万元，增幅181.3%，单车净利翻倍式提升。我们认为，主要系：1）24H2 公司高盈利的出口销量占比提升；2）降本增效成果体现。

24H2 配件业务毛利改善，车桥业务利润下滑。24H2 配件收入38.7 亿元，环比-23.2%，毛利率15.4%，环比+3pct。24H2 车桥收入34 亿元，环比-10.5%，净利率9.7%，环比-2pct。

展望：出口+降本增效保障盈利，看好25 年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：3 月18 日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将政策扩围至天然气车及国四及以下车型，我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70 万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。

盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，降本增效成果显著，我们上调公司2025~2026 年归母净利润预测至18.76/23.43 亿元（原17.78/23.21），给予2027 年归母净利润预测26.17 亿元，2025~2027 年对应EPS 分别为1.60/1.99/2.23 元，对应PE 估值分别为12.9/10.32/9.25倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。