事件：公司发布2024 年年报，公司 2024 年实现营业收入 449.3 亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8 亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利润13.3 亿元，同比增长27.3%。其中2024Q4 实现营业收入113.4 亿元，同比增长0.3%，环比增长23.5%；归母净利润5.5 亿元，同比增长28.4%，环比增长73.3%；扣非归母净利润4.7 亿元，同比增长16.5%，环比增长71.6%。

点评：

盈利能力持续改善，毛利率水平创近年新高。2024 年公司毛利率8.7%，同比增长0.8pct，创近年新高；四费率2.8%，同比增长0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/0.7%/1.8%/-0.6%，同比分别增长-0.2pct/-0.1pct/-0.4pct/0.0pct。综合看来，得益于公司数字化转型、产销量增长及结构优化、出口情况向好等因素，公司2024 年实现净利率4.2%，同比增长0.8pct，盈利能力得到持续改善，实现了营收、利润双提升的高质量发展。

新能源重卡市场高速增长，公司整体市占率创历史新高。受“以旧换新”政策、货物运输高效化、节能化发展趋势、油气价差等因素影响，2024 年国内新能源、天然气重卡市场表现不俗，2024 年国内新能源重卡销量达到8.2 万辆，同比大涨 140%，领涨各细分市场，同时国内燃气重卡市场销量17.8 万辆，同比增长17%，成为重卡行业的第二大增量市场，其中中国重汽2024 年新能源重卡销量6166 辆，同比高增676.6%，累计实现重卡销量13.3 万辆，同比增长4.3%。同时公司通过深耕细分市场，取得多项产品突破，实现MAX/480 燃气牵引车、NG 危化品、集装箱牵引车、4×2 六缸大单桥、骨架车、高端专用车，行业第一，13NG 燃气车、4×2 宽体载货车、冷藏车行业领先，牵引车、载货车市占率保持连续增长态势，总体市占率创历史新高。

看好2025 年商用车市场迎来恢复性增长。一是国四车辆大规模淘汰更新机遇；二是燃气车仍有较好市场机会；三是重点项目开工、产业西移或将会带来重卡的区域性增量；四是冷链绿通、快递电商和跨境运输等需求持续增长；五是新能源重卡快速发展，中短途重卡电动化趋势凸显；五是国际市场，“一带一路”沿线国家、非洲、东南亚及中东等地区经济快速崛起，基础设施建设活跃有望为出口业务提供海外增量市场。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.6 亿元、22.5 亿元和27.0 亿元，对应EPS 分别为1.59、1.91、2.30 元，对应PE 分别13.0 倍、10.8 倍、9.0 倍。我们看好公司继续保持在重卡行业的龙头地位以及市占率稳步提升。

风险因素：重卡市场恢复不及预期、公司销量、均价不及预期、上游原材料涨价、海外出口受限等。