政策激励助力年末冲刺，汽车板块景气有望高位运行24Q4 以旧换新政策激励叠加年末冲量，车市消费持续升温——24 年报废更新补贴累计申请达到了292 万辆，其中Q4 申请量179 万份，环比+76%；零售销量也环比增长27%至736 万辆，或带动乘用车板块Q4 迎来收入、利润快速增长。25 年以旧换新补贴延续，报废更新补贴范围进一步扩大，有望引领需求向上，推荐弹性标的吉利汽车、长城汽车、小鹏汽车，稳健配置比亚迪、重汽-H/重汽-A 。

乘用车：Q4 销量环比高增，规模效应带动盈利释放受益于国内政策激励，整车板块24Q4 业绩有望环比增长。Q4 比亚迪/零跑/奇瑞/吉利销量表现较强，分别环比+34%/44%/31%/29%，规模效应放大下利润环比增速有望优于行业，我们预计Q4 净利分别为：比亚迪140~160 亿,环比+21~38%;吉利净利25~42 亿,环比+-1%~66%;零跑20~100 亿，环比实现扭亏。长城Q4 销量环比+29%，出口盈利持续释放。

但考虑Q3 同期非经收益基数较高，净利或环比下滑，我们预计Q4 净利19.7~25.7 亿，环比-41%~-23%，同比-3%~+27%。此外我们预计小鹏Q4亏损4～15 亿，环比或实现减亏。

零部件：自主品牌客户产销持续放量，业绩同比有望亮眼增长政策拉动下Q4 吉利/奇瑞/华为等下游核心客户产销爬坡，有望带来产业链业绩同比亮眼增长。具体看，我们预计Q4 净利同比可实现20%以上增长的企业包括：1）华为链：星宇4.15~4.8 亿，同环比+30~49%/9~25%;拓普6.2~9.2 亿，同环比+12~66%，环比-20%~+18%;2）奇瑞链：瑞鹄0.8~1.2亿，同环比+65~148%/-13%~+31%;伯特利3.7~4 亿，同环比+25~35%/15~25%;3）海外盈利释放：新泉3.1~3.7 亿，同环比+27~53%/ 13%~36%;银轮2.2~2.5 亿，同环比+31~50%/9~25%;4）其他：岱美2.1~2.7 亿，同环比+83%~133%/4~32%;中鼎3.65~4.0 亿，同环比+43~57%/9%~20%。

商用车：政策带动重卡、客车销售翘尾收官，Q4 业绩有望环比增长24Q4 老旧货车更新补贴政策开始发力，重卡板块年末出现翘尾行情，尤其新能源重卡销量增速更为亮眼。Q4 重卡总销量达到21.9 万辆，同环比+7%/23%，新能源重卡销量3.35 万辆，同环比分别+135%/61%。客车行业同样得益于以旧换新政策，24Q4 大中客销量4.2 万辆，同环比+48%/58%，其中新能源大中客销量近3.1 万辆，环比增长188%。业绩方面预计龙头中国重汽-A Q4 归母净利同比-12%~+11%，环比+19~49%;宇通客车年末新能源出口集中交付，公司预告Q4 净利润同比+81%~140%，环比+83%~142%。

摩托车：内销步入淡季，但海外需求回升或支撑业绩同比表现Q4 摩托内销进入淡季，但欧标切换逐步落地，海外提货需求释放，带动Q4大排出口单季新高。Q4 我国摩托总销量环比-10.5%，大排摩托销量环比-16%，但大排量摩托出口环比+18%至11 万辆。春风动力Q4 销售增速优于行业，摩托总销量环比-9%，大排量摩托销量环比-7%，表现优于行业，预计公司Q4 净利同比+36~55%，环比-25~-14%至2.8~3.2 亿元；钱江Q4摩托总销量环比-28%，土地收购款增厚净利，公司预告单季归母净利环比+47%～107%至1.7～2.4 亿元。

风险提示：终端需求改善不及预期;出口业务增速放缓;政策力度不及预期。