2011 年经营情况：

建峰化工公布了 2011年业绩，实现营业收入 25.89亿元，同比增长 24.6%，归属于上市公司股东的净利润 9089 万元，同比下降31%，合每股收益 0.15元，低于我们预期。2011年公司不分配不转增。公司 11年毛利率基本保持稳定，毛利额较去年增长 31%；

但在建的二化装置 11 年继续停车待气，期间的维护保养费计入管理费用，同时借款利息费用化，使公司三项费用率较去年大幅上升，侵蚀盈利能力。

正面：

下半年公司天然气供应紧张局面有所缓解， 盈利能力有所恢复。下半年公司主要产品产销两旺，单位固定成本费用显著降低，2H销售毛利率达到 24.9%，较上半年提升 16.5%。

随着气温回暖、春耕旺季到来，尿素价格近期走高。

公司二化装置 1月进行了试生产， 计划于今年下半年顺利投产，将使公司尿素产能增长 1倍以上。

4.6万吨 THF项目计划明年 3月投产，将给公司带来新的利润增长点。

负面：

西南地区天然气供应不足， 将使未来本部一化装置产能发挥受到影响，二化装置能否如期投产也存在较大的不确定性。

天然气价格长期来看趋势性向上，即使供气充足，公司盈利能力也可能有所下滑。 估值与建议： 我们预计公司 2012-2013年 EPS预测分别为 0.2和0.25元， 目前股价对应 2012-2013年 PE分别为 27x和 22x，维持“审慎推荐”

评级。

风险：

1、天气原因致尿素需求减少；

2、天然气供应不足及涨价风险；

3、市场估值中枢下行风险。