公司公布2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入18.39 亿元（-25%），归母净利润2847 万元（-58%），扣非归母净利润1346万元（-78%）。其中Q2 单季扣非归母净利润为-3044 万元，亏损主要因长丝出口受影响较大，以及Q2 研发费用增长较多。

长丝出口受阻，氨纶底部反弹。粘胶长丝20H1 整体处于弱平衡，均价37144 元/吨(-2%)，同时由于溶解浆降价较多价差有所上涨。

但由于我国粘胶长丝出口较多，6 月后受海外疫情影响明显，价格快速下滑，库存累积较多。氨纶20H1 受原料降价影响价格持续创新低，40D 氨纶均价29200 元/吨(-10%)，但氨纶价差并未出现进一步的下滑。我们认为Q2 的口罩耳带、夏季运动面料均有超预期的因素。目前氨纶库存已降至40 天的正常水平，在原料价格回升及外贸订单逐步恢复下，氨纶价格近期底部反弹。公司上半年经营表现符合行业情况，粘胶长丝销量下降，营收下滑44%，毛利率提升2.30pct；氨纶以量补价，营收下滑5%，毛利率提升4.94pct。

2 万吨粘胶长丝项目（一期1 万吨）进展顺利。项目共投资15亿元建设2 万吨粘胶长丝，由于前道的原液车间、酸站等部分使用现有粘胶短纤设备，投资额相比其他企业较小。其中一期投资6 亿元建设1 万吨粘胶长丝，截至6 月30 日项目进度88%，有望于 2020 年底投产。

中纺院莱赛尔纤维值得期待。中纺院绿色纤维由中国纺织科学研究院（51%）、新乡化纤（33%）出资成立，主要生产莱赛尔纤维。

莱赛尔纤维溶剂可回收，纤维手感高档，全球主要由兰精集团垄断，我国仍需大量进口。目前中纺院绿色纤维莱赛尔纤维产能3万吨，2019 年实现净利润1503 万元，并已开始建设三期6 万吨项目，我们看好后续产能和利润的持续释放。

投资建议： 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润1.04/1.86/2.39 亿元，EPS 0.08/0.15/0.19 元，对应现价PE42.7/23.9/18.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示:粘胶长丝、氨纶价格下滑，新产能释放进度不及预期