事件

事件1：公司发布2019 年年度报告，2019 年实现营业收入48.0亿元，同比上升6.9%，实现归母净利润1.30 亿元，同比增长14.7%，基本每股收益为0.103 元，同比增长14.6%。

事件2：公司发布2020 年一季度业绩预告，2020 年一季度预计实现归母净利润4200-5000 万元，同比增长125%-186%，基本每股收益为0.0334-0.0398 元。

事件3：公司发布2020 年度非公开发行股票预案，拟发行价格3.70 元/股，拟募集资金总额预计不超过55,500 万元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。

简评

公司新增产能进入氨纶第一梯队，疫情加速小产能退出：2019 年氨纶20D、氨纶30D、氨纶40D、纯MDI、PTMEG 市场价格分别为37,404 元/吨、35,912 元/吨、31,143 元/吨、19,538 元/吨、15,859 元/吨，同比-10.2%、-10.2%、-11.8%、-30.1%、-13.0%，；氨纶20D、30D、40D 价差分别为23,340 元/吨、21,848 元/吨、17,079 元/吨，同比-3978 元/吨、-3805 元/吨、-3921 元/吨。2014-2019 年，公司不断加码氨纶产业，公司氨纶产能从2 万吨稳步提升至12 万吨，全国产能占比为13.4%，位列行业第一梯队，2019年3 月投产的4 万吨产能在三季度稳定投产并转固。受到疫情影响，下游需求疲弱，目前库存高企，氨纶行业景气复苏延迟，但是疫情会加速小产能退出。另外，在新冠肺炎疫情中，口罩用量增加带动粗旦氨纶需求上涨，迎来一波行业复苏前的“小阳春”。

口罩耳带的主要原料是氨纶140D 以及锦纶140D 双股（70D/24F），目前均处于价格快速上升、一货难求的状况。氨纶70D/140D 价格自30000 元/吨上涨至38000-43000 元/吨，涨幅约35%。据卓创资讯不完全统计，全国氨纶70D/140D 日产量约为400-500 吨，氨纶厂家存有转产计划，生产能力不断提升，预计近期氨纶日产量将逐步增加至500 吨以上。公司也有部分产能转产口罩用70D/140D 氨纶产品，其盈利超过常规型号（20D/30D/40D）需求疲软、库存较高、价格下跌造成的亏损，增厚公司业绩。

粘胶长丝稳居全国首位，一季度业绩较好，近期出口受疫情影响需求减弱：从2018 年下半年开始，粘胶长丝价差持续走高，成为公司业绩增长的主要推手。2019 年溶解浆、烧碱、粘胶长丝价格分别为6406 元/吨、3094 元/吨、37782 元/吨，同比-14.5%、-26.1%、+0.02%；粘胶长丝价差为24742 元/吨，同比增长2794 元/吨；2020 年第一季度价差为26702 再创新高。而3 月底以来受到海外疫情影响价差开始走低，暂时对长丝需求形成利空。

2019 年新乡化纤粘胶纤维产能7 万吨，全国占比高达33%，预计2020 年产能达8 万吨，进一步巩固龙头地位。

其中公司连续纺工艺产能占比70%以上，生产效率高，而国内平均水平仅为42.9%。

引入战投加速新疆布局，定向增发改善资本结构：公司2019 年末短期借款为8.49 亿元，同比2018 年增加2.57亿元；2019 年末长期借款为20.25 亿元，比2018 年增加4.43 亿元；2019 年财务费用为1.23 亿元，同比增加61.5%。公司2018 年末资产负债率为53.5%，高于行业平均水平为45.2%。综合考虑以上原因，公司非公开发行股票拟募集资金总额不超过5.55 亿元，其中4 亿元将用于偿还银行贷款，其余补充流动资金。本次定向增发对象为图木舒克城市投资集团有限公司，引入战略投资者。公司早在2011 年在新疆布局，设立全资子公司新疆白鹭纤维有限公司。该子公司主要负责公司原材料棉浆的生产，棉浆粕年产能达4 万吨。图市城投确保公司获得棉短绒等原材料供应，并且靠近新疆子公司，降低运费成本，在物流运输、进出口通关等方面给予支持，协助公司开拓国际国内市场。

盈利预测与估值：预测公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为2.28 亿元、3.38 亿元和4.20 亿元，EPS 分别为0.18 元、0.27 元和0.33 元，PE 分别为23.3X、15.7X 和12.7X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，项目投产不及预期