粘胶长丝和氨纶双龙头，河南省财政厅增持接近再次举牌。公司是粘胶长丝和氨纶双龙头，在产能、技术和成本上具有竞争优势。2014 年后，由于氨纶产能释放，公司营收稳步增长，毛利周期性显著减弱。近期公司股权层面的边际变化是中原资管不断增持接近举牌。中原资管由河南省财政厅控股，是河南省首家AMC 公司，实力雄厚，而新乡化纤是中原资管最重要的持股平台。在董事会换届选举后，中原资管有望进一步发挥其资源优势。

粘胶长丝：供需平衡，盈利稳定。2015-2018 年粘胶长丝行业完成洗牌，目前已经形成5 家寡头垄断格局，供需进入平衡期（每年20 万吨产量，内需12 万吨，出口8 万吨）。今年粘胶长丝库存较低，寡头保价能力强，价格并未随着原料溶解浆价格下滑而下滑，利润改善明显。我们认为粘胶长丝仍将保持稳定盈利。

氨纶：新增产能消化后行业景气有望回升。氨纶CR5 已达64%，但小企业生产技术落后，行业整合空间仍然较大。目前压制氨纶利润的主要因素为重庆华峰新产能释放，氨纶短期仍将继续触底，但未来两年产能增速不足5%。我们认为在新产能逐渐消化后氨纶有望触底回升。

公司未来主要资本开支为投资15 亿的2 万吨粘胶长丝项目，其中一期1 万吨预计2020 年下半年投产。除此之外，公司在绿色纤维上的布局值得期待，包括6 万吨莱赛尔纤维项目（子公司）以及新型溶剂法长丝项目。公司有望借助与中纺院的技术合作以及自身的粘胶技术积累，成为国内领先的绿色纤维生产企业。

我们预测公司2019/20/21 年归母净利润1.52/2.23/3.80 亿，EPS0.12/0.18/0.30 元，对应现价PE 35.3/23.9/14.1 倍。公司是粘胶长丝和氨纶双龙头，在生产成本和技术水平上竞争力较强，考虑到公司未来两年粘胶长丝和氨纶产量增长较快，且中原资管有望为公司带来更广阔的发展空间，参考可比公司，给予公司2020 年28 倍PE，目标价5.0 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示:粘胶长丝、氨纶价格下滑，新产能释放进度不及预期