投资建议

新乡化纤是国内粘胶行业优质企业，粘胶纤维价格稳步上行，公司盈利提升明显。中原资产（河南省唯一一家AMC 持牌公司）成为公司第二大股东，新乡化纤有望依托中原资产，整合行业资源，提高盈利能力。我们预计新乡化纤2016 年至2018 年EPS 分别为0.12 元、0.17 元、0.22 元，对应PE 分别为50X、36X、29X，首次给予“推荐”评级。

投资要点

粘胶价格稳步上行，氨纶行业触底回暖，公司去年Q3 业绩改善明显：

新乡化纤是国内粘胶行业优质企业，拥有粘胶长丝产能6 万吨，粘胶短纤产能10 万吨，氨纶产能4 万吨（在建氨纶产能2 万吨）。近两年，国内粘胶长/短纤维产能投放较少，需求稳定，行业开工率保持较高水平。

2016 年，国内粘胶长/短纤维价格稳步上行，粘胶长丝价格从年初的37260 元/吨上涨至年末的37940 元/吨，粘胶短纤价格从年初的12650元/吨上涨至年末的16700 元/吨，新乡化纤粘胶业务盈利能力较2015 年明显增强。氨纶行业过去几年产能投放较快，行业供大于求，开工率低下，40D 价格由2013 年的50000 元/吨暴跌至2016 年年中的28500 元/吨。目前氨纶行业已在底部，部分小产能已无法盈利，氨纶价格和价差已开始触底回暖。新乡化纤去年三季度单季归母净利润同比增长36%，业绩改善明显。

中原资产持续增持，成为公司第二大股东：2016 年10 月，新乡化纤完成定增，募集10 亿元投向2x2 万吨超柔软氨纶纤维二期工程。中原资产（河南省唯一AMC 持牌公司）及其子公司中原股权通过参与定增和二级市场增持，已合计持有新乡化纤17.12%股份，成为公司第二大股东。公司实际控制人新乡市财政局的持股比例已由定增前的33.35%下降至定增后的30.17%。

依托中原资产，新乡化纤有望整合行业资源，提高盈利能力：中原资产成立于2015 年8 月，第一大股东为河南省财政厅，注册资金30 亿元，是河南省唯一一家具有金融不良资产批量收购业务资质的地方资产管理公司。中原资产业务涵盖金融机构不良资产处置、股权投资、小额信贷、财务顾问、资产管理、互联网金融等。新乡化纤依托中原资产，有望整合行业资源，提高盈利能力。

风险提示：粘胶、氨纶需求低迷。