投资要点

半年报扭亏为盈:

实现营业收入162,330万元,比上年同期增加3.71%;营业利润-54.79万元,净利润151.75万元;

点评:盈利好转,静待景气全面回升

单季度看,二季度盈利未有大幅改善,主要是氨纶改善对冲部分粘胶下滑;

粘胶长丝销量增加,尽管长丝价格下滑,但是原料下滑更多,毛利维持了较好的水平;

氨纶业务产能投放适逢景气回暖,公司去年投放氨纶0.8万吨,上半年销售收入增长71.29%,同时毛利率增加了8.87%;预计公司今年底另外有0.4万吨产能投产,总产能达到2万吨;如果氨纶行情持续好转的话,公司氨纶盈利有望大幅增长。

粘胶短纤业务:收入下滑-23.24%,但是毛利率大幅增加12.42个百分点;主要是产品价格下滑幅度小于原材料下降幅度;全行业来看,粘胶的盈利能力均实现了大幅好转;

2013-2014年新增产能较少

目前来看,国内新增产能主要是2012年投放的,2012年新增产能在78万吨,产能增量约29%。按照1-6月份的产量计算,开工率约为82%。开工率相对于5月份高点的84%略有下滑。目前尚需观望赛得利控股的20万吨粘胶短纤产能投放;

盈利预测及估值

我们仍然维持全年微利的盈利判断,按照目前的产量增速,以及国内产能的扩张情况,我们预计下半年后粘胶短纤会逐渐恢复正常盈利。预计2013年-2015年EPS分别为0元,0.15 元和0.32元。维持公司的增持评级

目前市场担忧的风险在于国内棉花收储体制的改变,未来可能会造成对棉花替代品粘胶短纤的冲击。