投资要点

产量持续增长,显示真实需求仍在持续增长

1-4月累计产量94.8万吨,同比增长约34%。继2012年产量同比增长37%之后,国内粘胶短纤产量继续大幅增长,增速超过下游纺织增速。部分说明下游需求对棉花替代的逻辑仍在继续。

2013年新增产能较少

目前来看,国内新增产能主要是2012年投放的,2012年新增产能在78万吨,产能增量约29%。按照目前的产量计算,开工率约为83%。

粘胶短纤毛利为负,盈利状况暂无改善

我们测算的,截止6月中旬,粘胶短纤毛利为负200元左右,二季度平均毛利仅52元/吨。盈利改善尚需时日。

粘胶短纤对棉花价差愈演愈烈

由于粘胶价格持续低位,而国内棉花价格受到刚性制约处于较高位置。因此,粘胶短纤相对于棉花价格差距拉大,价格倒挂6000元/吨(粘胶短纤低于棉花6000元),相对于涤纶的价格差距也在不断缩小,目前在3180元附近。而历史均值在大约6000元。

其它业务:氨纶好转、长丝下滑

公司有2万吨氨纶,氨纶业务今年有所好转,我们测算的毛利率在13%左右;但是目前下游难有实质性大好的情况下,暂时看不到氨纶弹性; 粘胶长丝今年下滑严重,长丝毛利在3900元/吨,毛利率下滑到10%了,去年全年均价6700元/吨。

盈利预测及估值

我们仍然维持全年微利的盈利判断,按照目前的产量增速,以及国内产能的扩张情况,我们预计下半年后粘胶短纤会逐渐恢复正常盈利。预计2013年-2015年EPS分别为0元,0.15 元和0.32元。维持公司的增持评级